康强电子:产品升级、利润稳定

公司短期增速相对上半年可能放缓,中期需求强劲。由于整个电子行业的复苏,公司在上半年的总收入为4.6 亿元,同比增长近90%,净利润同比增长120%至2,700万元。最近,行业对下一阶段景气度的预期不如上半年,但行业看好1-3 年后的景气度,因而对公司产品的强劲需求将会持续。长期来看,世界半导体封装产业正在向中国转移,封装厂商必将加大在中国的采购,从而受益于包括康强电子在内的相关供应商。

    引线框和键合丝业务仍将占主导地位。

    公司引线框业务的增长将来自产品结构的升级。在销售数量上,公司的集成电路用引线框占比在增加,高端产品占比的提升有利于收入的增长和综合毛利率的提升。公司也在积极开发中高端的QFN 框架,在5、6 月份已送出样品供客户检验,明年有望大批量生产。公司也正在开发或试生产BGA 基板和蚀刻工艺引线框架。

    由于售价低,铜键合丝有望逐步替代金丝;公司的铜丝利润值高于金丝产品,因而替代过程不会影响公司的利润水平。

    公司业务不同于典型的电子行业公司。

    1)公司产品价格没有显著下降的趋势,由于定价按照原材料加成本和利润的模式,产品价格随着原材料价格变化而波动;2)随着产品价格的下跌,大多数电子产品都面临着利润下跌的风险,但公司有望保持稳定的利润;3)公司业务对运营资金要求高。

    当前估值偏低,给予增持评级。

    我们预测公司的营业收入和净利润在未来三年将分别年平均增长43%和30%,在2010-2012 年的每股收益分别为0.36 元、0.44 元和0.53 元,当前股价对应2010年的市盈率约为31 倍,处于电子行业较低水平,我们给予目标13 元,对应市盈率为36 倍。