常山股份：搬迁资产增值锁住股价下跌风险

　　搬迁工作将于年内正式启动。公司此次搬迁符合石家庄市政府提出的“退二进三”及打造全国重点纺织基地的政策导向，同时还申报了河北省重点产业支撑项目。预计申报将于近期获批，搬迁工作将随后启动。顺利的话，一期工程将在年底开工，明年上半年建成，年底达产。

    　　搬迁卖地可实现资产增值31-36 亿元，股价接近每股重估净资产。公司旧厂位于石家庄长安区和平东路，这里原属市工业区，目前已发展成市区内新崛起的地产板块。公司此次卖地预计可实现资产增值31－36 亿元（其中可以记入利润表的是基准地价上浮20%补偿部分－地价成本－搬迁损耗，约2.2 亿元；而土地拍卖净收益将列入资产负债表的“其他应付款”科目，预计为28.4－33.7 亿元），重估每股净资产为11－12 元，与公司目前二级市场价格接近，股价下跌空间已经十分有限。

    　　搬迁带动棉纺产品升级，提高公司盈利能力。公司此次搬迁最大的意义在于：借搬迁实现棉纺产品向精加工和深加工方向发展，切实提高公司盈利能力。据悉，公司新厂区前三期建设将在2010 年底前完成，预计总投资40 亿元，达产后可实现销售收入44 亿元，净利润6.6 亿元。若新厂产销符合预期，则09 年后公司盈利水平将有质的飞跃。

    　　力争参与原厂址土地二次开发，提升公司业绩。与此同时，公司力争与有实力的地产商合作开发原厂址，通过切入房地产业务，与纺织主业有效互补，进一步提升业绩。

    　　我们简单假设后得出，公司参与开发后，有望从2010 年起每年获得2.08－2.78 亿元的净利润，折合摊薄后每股收益0.41－0.55 元。当然，上述假设带有较强的主观性，公司参与房地产业务还具有较大的不确定性。

    　　给与“谨慎推荐”的投资评级。我们认为，目前较为确定的是公司搬迁卖地可以实现的资产增值，这也锁住了股价下跌的风险。但是公司未来的成长空间，取决于能否成功实现产业升级和参与二次土地开发，如果能实现的话，公司业绩在09 年以后将有质的飞跃。这也是目前我们判断公司价值的亮点和难点。不考虑增发，预计公司07、08 年EPS 为0.13 元和0.40 元，合理股价在13－14 元；考虑增发，07、08 年EPS 为0.11 元和0.35 元，合理股价为14.8－15.8 元。暂时给与“谨慎推荐”的投资评级。