锦州港:蒙东煤炭、AB股政策为公司未来看点

类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:林园远 日期:2010-09-10

锦州港地处渤海湾,积极扩张:锦州港是东北中部和西部、内蒙古东部、华北北部最近的出海口,其吞吐量在东北仅次于大连港、营口港。公司主要货种有煤炭、油品、粮食,已于B 股、A 股上市,并于09 年以每股7.77元的价格向大连港定向增发,融资拓展主业。目前公司仍处于扩张期,拟新建西港区7.5 平方公里港区,迈向亿吨大港。

    股权结构中短期内将保持稳定:公司第一二大股东持股相近,以及大连港试图整合公司的历史,使股权纷争关注度高。但1.目前的股价,大股东减持意愿不强;2.大连港正欲A 股IPO,分身无术;3.锦州港2.2 亿的B股是吸收整合壁垒;4.如不能吸收合并,则大连港增持控股锦州港的意愿将因同业竞争限制而大幅减弱。因此预计中短期内股权结构将保持稳定。

    蒙东煤炭对公司业绩的影响需要等到2013 年:中电投控股子公司中电投蒙东能源集团公司,拥有丰富蒙东煤炭资源。除用于坑口电厂外,中电投拟将煤炭资源通过赤大白铁路及锦州港,向南方电厂输送。预计可给锦州港带来800-1000 万吨/年的煤运量,约占公司现有煤炭吞吐量的50%左右。

    但赤大白铁路及配套煤码头建成投产,需等2013 年。

    填海土地成隐性资产:公司通过围海造田拥有西部港区约7.5 平方公里土地面积,成本低,且土地价值却因无收益而未在报表中体现。假设该地块1/4 用于出租,租金为7.55 万/亩,则每年的租金收入约2 亿。

    业绩预测及估值:短期公司业务将保持稳定,11 年因集装箱码头二期转固,毛利率会下行,预计10-11 年公司EPS 为0.19、0.2 元。看好2013年赤大白铁路及公司西港区煤码头的投产、租赁,给公司带来的业绩提升,给予30 倍PE,目标价5.7 元。此外,现有股权结构易受AB 股政策变动等影响,故公司存在阶段性投资机会。

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