山鹰纸业（000567）：估值洼地的品种

　　投资要点：2007 年上半年，公司实现营业收入89,449.64 万元，同比增长23.15%；扣除非经常性损益后的净利润3289.33 万元，同比增长11.68%，折合每股收益0.0813 元。

    　　上半年公司净利润同比增长11.68%，每股收益0.0813 元，并没有过多的惊喜。废纸和木浆占公司主营业务成本的65%，原材料价格的上升对公司盈利影响非常大。

    　　下半年仍有增长动力。扬州山鹰纸业新建印刷包装生产基地项目已于2007 年6 月建成投产，新增年生产能力11,000 万平方米，估计2007 年能贡献1 亿元收入和1000 万元利润总额；年产30 万吨纸板技改工程项目已经完成整个项目投资进度的86.26%，预计该项目将在2007 年9 月完工并试生产。我们保守估计第四季度能贡献10%，也即收入8102 万元和利润总额1137 万元。

    　　预计2007～2009 年转债摊薄前每股收益分别为0.279、0.38 和0.429 元，动态PE 分别为26、19 和17 倍，依然是市场上的估值洼地品种，所以我们维持“推荐”评级。

    　　风险揭示：主要原材料废纸和木浆价格依然处于高位水平，短期大幅下跌的概率不大，制约公司造纸业务盈利的大幅改善；箱板纸行业未来产能扩张带来激烈竞争，不排除价格回落；福利企业政策变化的影响。