万讯自控:从“总经销”到“独立研发”的华丽转型

专注自动化仪器仪表细分领域

    万讯自控生产经营自动化仪器仪表、计算机软件、自动化工程;经营进出口业务。主要产品有电动执行器、流量计、信号调理仪表、控制阀和其他仪器仪表等。09年收入1.3亿,毛利率50%,其中信号调理仪表毛利率70%。实际控股人为傅宇晨董事长。

    下游投资增速稳定,上游销售收入增速有保障

    产品下游涉及冶金、有色金属、化工、石油、电力、建材、环保、水处理、制药等行业,多属于第二产业,第二产业固定资产增速近十年来始终没有低于20%。如果下游固定资产投资最终转换为对上游的需求,未来几年仪器仪表行业增速将能够保持在20%。

    从“总经销”到“独立研发”的华丽转型

    在寻找合作伙伴上,万讯自控将目标锁定细分专业领域的小型龙头公司。这类公司产品有技术,缺乏跨国销售网络,万讯自控可以发挥自身销售网络团队优势,引进产品,取得双赢局面。之后,经过四个阶段,不断拥有更强的技术研发实力、承担更多的技术研发分工,做到从“总经销”到“独立研发”的华丽转型。

    募投资金主要用于项目扩产

    募集可用资金约2.9亿元,其中9400万投向智能仪表、电动执行器、流量计三大类产业化项目。12年部分达产,13年全面达产。由于市场集中度很低,公司产品又具有技术优势,达产后需求不是问题。

    合理价值在15.5-19元/股之间

    我们预计万讯自控10-12年EPS为0.53元、0.72元、0.81元。预计公司未来三年(2010-2012年)净利润的CAGR达23%。我们认为公司合理的投资价值区间在15.5-19元/股之间,对应10年PE为29-36倍。