申华控股:上半年主业首次盈利,风电业务经济效益逐渐显现

2010年1-6月,公司实现营业收入26.3亿元,同比增长94.33%;归属母公司所有者的净利润4,207万元,同比增长120.12%,EPS为0.02元。2季度公司实现营业收入16.7亿元,同比增长157.88%,环比增长73.8%;归属母公司所有者的净利润3,652万元,同比增长122.87%,环比增长557.69%,EPS为0.02元。

    公司业绩主要来源于2季度,总体低于预期。

    上半年公司利润的一半来源于非经常性利得。上半年,公司非流动资产处置获益2,196万元,扣除该部分影响,公司实际净利润约为2,000万元,折合EPS0.01元。

    参股公司贡献投资收益同比下滑42%,差于预期。期间费用率高企,公司盈利主要依靠投资收益维持。上半年,公司实现投资收益5,372万元,同比小幅下降5.75%。其中来自参股公司的投资收益为2,263万元,同比下滑42.91%,差于我们的预期,这主要是沈阳李尔汽车座椅内饰系统有限公司贡献公司投资收益明显下滑所致。

    公司主业成功扭亏。公司主要经营汽车销售及售后服务、房地产、风力发电等业务。尽管公司制定了汽车制造业和风电业齐头并进的发展战略,不过目前仍以汽车销售、制造业为主,而且毛利率偏低。2010年1-6月,公司汽车销售、汽车制造收入合计28.82亿元,收入占比在90%以上,毛利率分别为3.52%、8.03%。上半年,公司综合毛利率为7.74%,与去年同期基本持平;期间费用率为6.88%,同比下降3.34个百分点,其中管理费用率同比下降了2.63个百分点。受益期间费用率的明显下降,公司主营业务近5年以来首次实现盈利。

    风电业务经济效益逐渐显现。2010年1-6月,公司风力发电实现收入9,209万元,同比大幅增长5.24倍,贡献公司毛利5,874万元,占比为28.95%,相比2009年全年上升了13.8个百分点,风电业务逐渐成为公司盈利的主要贡献者。公司目前已有太仆寺旗、彰武曲家沟、马鬃山和西大营子四个风电项目并网发电,2010年上半年累计发电2亿度左右。内蒙古武川项目也于2010年2季度完成立项并开工建设。2010年,我们预计公司风电总装机容量将从150MW上升到200MW,全年发电总量预计3.5亿度左右,实现收入约2亿元,毛利约1.3亿元,初步估算贡献公司EPS约0.03元。公司实际控制人为辽宁省政府,在省内具备资源配置和政策扶持优势,我们看好公司风电业务战略布局。

    盈利预测、投资建议和风险。考虑参股公司投资收益低于预期,我们下调公司盈利预测,预计2010-2012年EPS分别为0.05元、0.07元和0.1元,以8月24日收盘价4元计算,对应的动态PE分别为83倍、60倍和39倍,维持“中性”投资评级。公司风险主要有汽车销量低于预期风险以及风电项目进度低于预期风险等。