广聚能源:参股企业喜忧参半

2010年1-6月,公司实现营业收入6.7亿元,同比增加86.26%;实现营业利润3,894万元,同比减少35.42%;实现归属于母公司的净利润3,297万元,同比减少47.06%;基本每股收益0.06元。

    主营产品营业收入增加,盈利能力下降。公司主营业务包括油品业务和液化气业务。受益于国内经济好转,油、气需求回升,公司产品量价齐升,2010年上半年,公司油品业务和液化气业务分别实现营业收入4.2亿元和2.4亿元,同比增加126.75%和58.31%。然而由于营业成本上升较快,市场竞争激烈,产品价差大幅下降,盈利空间减小,2010年上半年,公司油品业务和液化气业务毛利率分别为7.83%和9.53%,同比减少3.2个百分点和9.5个百分点。

    参股企业喜忧参半,投资收益仍是公司主要利润来源。2010年上半年,公司实现投资收益2135万元,占比营业利润54.83%,虽同比减少30.15个百分点,但仍是公司主要利润来源。

    报告期内公司持有深南电18.61%股权,因深南电严重亏损,致使公司实现深南电投资收益-4747万元,同比下降471.83%。另外,公司持有妈湾电力6.42%股权,上半年收到现金分红6099万元,同比增加120.93%。

    仓储业务将成新的利润增长点。2009年12月31日,公司以3200万美元(2.18亿元人民币)收购广聚亿升70%股权。

    广聚亿升拥有11.6万方的总库容、3.5万吨级石化类专用码头及5,000吨级的泊位,是深圳地区最大的液体化工保税仓。2010年上半年,公司仓储业务实现营业收入1282万元,毛利率为40.23%,基本符合我们此前预期。随着宏观经济的复苏,仓储业务的周转率增加,仓储业务将成为公司另一重要的利润来源。

    盈利预测和投资评级。我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.22元、0.17元、0.20元,对应动态市盈率为29倍、38倍、32倍,估值水平较高,我们认为公司目前难以看到明显的成长性,维持“中性”评级。

    风险提示。(1)投资收益大幅减少的风险;(2)原料价格大幅波动风险;(3)液化气市场恶性竞争风险。