乐山电力:电力业务盈利稳定,多晶硅业务尚未贡献利润

8月18日,乐山电力发布2010年半年度报告。2010年上半年公司实现营业收入7.29亿元,同比增长67.11%;归属于母公司的净利润约4,073.38万元,同比增长8.24%。上半年实现每股收益0.1248元。

    在电力、天燃气销售目标符合年初计划,多晶硅2010、2011年产量分别达到1500吨和2500万吨,毛利率稳步上升的假设下,我们预测2010、2011年乐山电力的每股收益分别为0.347元和0.606元。目前股价对应的2010年、2011年市盈率分别为30.81倍和17.64倍。

    我们认为,在乐电天威投产后,多晶硅业务将成为乐山电力未来利润的主要增长点,公司的业绩弹性也将大幅度增强;而原有的电力、天然气、自来水等业务由于其公共事业属性,盈利相对稳定,可以稳定公司未来的利润预期。因此,公司的业务结构将趋于多元化,未来发展值得看好。

    乐山电力目前股价对应的市盈率与当前行业平均水平相当,但公司作为进入壁垒较高的多晶硅产业中未来龙头企业之一,可以享有一定的估值溢价。从短期来看,考虑到多晶硅业务盈利能力严重依赖于未来的多晶硅价格走势,因此,未来多晶硅业务对公司的利润贡献程度仍存在一定的不确定性。基于谨慎的原则,我们首次给予乐山电力“谨慎推荐”投资评级。