长航凤凰:业绩如期现拐点,期待事件催化剂

长航凤凰公布2010年中报:

    公司上半年实现营业收入11.85亿,同比增长35.71%;毛利率13.73%,同比上升10.66个百分点;净利润为-933万,EPS 为-0.01元,去年同期为-0.15元。但2季度业绩由亏转盈,单季度盈利达到3858万。业绩拐点趋势已明确显现。

    分业务看,长江和沿海依旧是收入的主要贡献者,收入占比达到90%;但随着远洋运力的投放,远洋成为收入增量的主要贡献者。

    公司上半年营业成本增幅仅为20.78%,远低于收入增幅,带动毛利率上升10.66个百分点。主要在于:1)职工薪酬同比下降6.02%,2)会计政策变更带来折旧费同比下降8.65%。

    沿海和远洋业绩运力投放提供稳定业绩增长动力,而长江业务减亏对业绩锦上添花。预期公司2010-2012年EPS分别为0.05元、0.30元和0.40元,对应PE 分别为101倍、18倍和13倍,快速增长的业绩迅速降低目前的高估值。而未来可能存在的事件催化剂:

    (1)集团散货业务的整合;

    (2)内河航运扶持政策出台。我们暂维持“谨慎推荐”评级,在现有业绩提供安全边际的情况下,可参与其事件催化剂提供的机会。

    关于公司的其它分析参见我们7月27日报告《内外环境齐改善,业绩拐点已现》。