大龙地产:毛利率大幅上升

2010 年上半年公司实现营业收入6.75 亿元,同比下降1.11%;营业利润2.33 亿元,同比增长42.17%;归属母公司净利润2462.58 万元,同比下降79.96%;实现基本每股收益0.06 元。

    毛利率大幅上升。报告期内,由于天竺22 号地2 亿元保证金被收回,导致公司营业外支出大幅增加,但受益于裕龙花园三区项目毛利率的大幅上升,上半年成功扭亏。裕龙花园三区项目报告期内结算收入6.31 亿元,同比增长28.96%,毛利率为55.73%,同比上升了23 个百分点。受此影响,报告期公司整体毛利率提升21.5 个百分点,是营业利润同比大幅增长的主要原因。

    主要项目情况。公司目前拥有权益建筑面积超过100 万平米,分布在北京、满洲里和中山三个城市。但从公司半年报中看,预计于2010 年竣工的仅有满洲里裕龙园区一期;截至2009年底大龙新都项目A6 地块正在准备拆迁结案工作,A7 地块拆迁也完成超过50%;西部会馆项目预计将于2010 年6 月开工,2012 年6 月竣工;中山项目预计将于2010 年4 月开工,2011 年12 月竣工。

    财务分析。报告期末公司剔除预收款项的资产负债率为36.43%,较期初下降5.68 个百分点。由于裕龙花园三区的大量结算,报告期末公司拥有预收款项8469.37 万元,较期初下降了50.85%。

    盈利预测和投资评级。考虑到裕龙花园三区项目毛利率的大幅提高,我们上调公司的盈利预测。预计公司2010-2011 年可实现每股收益0.09 元和0.33 元,以8 月17 日的收盘价5.82 元计算,对应的动态市盈率分别为66 倍和17 倍,维持“中性”投资评级。

    风险提示。由于目前公司预收款项较少,下半年若裕龙花园三区结算收入下降,则业绩可能低于预期。