ST 吉炭 (000928)：业绩低于预期，仍处于内部调整之中

　　上半年业绩低于预期。公司上半年主营收入7.8 亿，同比增长48%， 但净利润仅有138 万元，同比下降56%，比我们预期的600 万元更为糟糕。

    　　主要原因有：1.针状焦不断涨价，致使超高功率电极毛利率同比下降2.5%；2.通过倒轧得出其他主营业务毛利率同比下降5%，而其他业务利润较去年同期减少1300 万左右。

    　　产品结构调整落后于预期。虽然超高电极产量同比增加35%，但普通电极产量不降反升，且上升幅度达51%，这预示着公司的产品结构调整可能需要更长的时间。

    　　管理层变动反映公司仍处在调整阶段。公司管理层的大撤换（董事长、总经理及3 名副总经理变动，新任高管全部来自上海炭素）是内部调整仍在进行的一个明显信号。这次调整不仅反映了中钢集团的整体规划仍在进一步深入之中，同时也降低了短期业绩提升的可能性。

    　　特炭业务仍无明显进展。普通炭素制品行业进入壁垒低，竞争激烈，不具有吸引投资者的行业特性。唯有特炭业务，特别是像核石墨这样可以取得政府特许权的业务才能使公司获得超额收益的机会。但公司在此领域似乎仍无确切进展。

    　　维持“中性”评级。根据产品结构调整和毛利率情况，我们下调公司07-09 年的盈利预测至EPS 0.02 元，0.13 元，0.29 元，上次为0.07 元，0.22 元，0.43 元（07/05/18）。