泰达股份:油品销售增长推升业绩,环保业务值得期待

类别:公司研究 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:石磊 日期:2010-08-10

公司 2010 年1-6 月实现营业收入36.54 亿元,同比增长252.89%;营业利润1.28 亿元,同比增长73.04%;归属母公司净利润6217.45 万元,同比增长8.48%;实现每股收益0.04元。

    公司基本面概述:公司以“区域开发+金融股权投资”为主要经营策略,除此以外,主营业务还涉及垃圾发电业务、绿化产业、高科技洁净材料产业以及石油仓储销售产业等。公司投资入股了渤海证券、北方国际信托、天津银行以及国泰君安证券等金融机构股权。公司实际控制人泰达控股参控的金融产业涉及银行、保险、信托、证券、基金、担保、典当等,已形成相对完整的金融控股平台。

    地产业务收入大幅增长。公司2010 年1-6 月地产业务收入为2.08 亿元,同比增长超过10 倍,是托乐嘉花园项目和汉沽滨海小区经适房按期结算所致,毛利率为41.93%,较2009年同期下降21 个百分点。托乐嘉项目2010 年1-6 月销售回款1.81 亿元。预计托乐嘉项目未来可继续为公司带来3-4 年的稳定利润回报。汉沽滨海小区经适房销售良好,但由于毛利率较低,对利润贡献不大,同时拉低了地产业务毛利。在一级开发板块,公司积极推进扬州广陵新城11 平方公里开发项目的前期工作,并利用扬州声谷项目上积累的优势,成功推出“中国声谷”模式并力争进行复制。

    环保绿化产业快速发展: 2010 年1-6 月,公司实现公共设施管理业务收入2.65 亿元,同比增长3.59%,环境管理业务收入6632 万元,同比增长17.14%。公司目前已拥有环保和新能源项目共9 个,包括4 个大型垃圾焚烧发电项目、4 个垃圾综合处理项目、1 个秸秆发电项目。其中,双港垃圾焚烧发电厂上半年共处理生活垃圾19.5 万吨,实现上网电量5,840 万度,分别同比增长13%和8.9%;扬州项目土建工程基本完成;大连项目和贯庄项目的设计和设备招标等施工准备工作全面开展,前期报建加快推进。环保作为收益稳定的朝阳产业,其规模的快速增长有利于公司业绩稳定增长。

    筹划增发,加码环保行业:公司于2010 年7 月公布非公开发行股票预案,拟以6.89 元的价格,向控股股东泰达集团在内的不超过10 名的特定投资者发行不超过16,690 万股股票,募集资金总额不超过11.50 亿元。募集资金将投资于大连、天津和扬州市的三项垃圾发电项目。根据公司募集资金运用可行性分析报告,此次非公开发行募集资金投入的三个项目,在建成达产后,年均处理垃圾127.75 万吨,年均上网电量37,778 万千瓦时,年均实现收入2.92 亿元,年均实现利润总额1.15 亿元,毛利率为39.38%。三个项目都具备申请CDM 补贴的可能性,如果未来获得CDM 补贴收入,那么项目投资回报将会提高。三个垃圾焚烧发电项目建成投产后,公司环保业务收入将呈现跨越式增长,在垃圾焚烧发电领域的竞争力进一步增强,同时,公司的整体盈利能力也将进一步增强。

    油品销售收入快速增长是公司上半年收入大幅增长的主要原因:2010 年1-6 月公司成品油批发业务收入为30.51 亿元,同比增长约380%,营业收入大幅增长252.89%主要缘于油品批发业务的快速增长。但由于油品销售毛利率较低(3.32%)、当期投资收益下降约35%,以及少数股东损益占比提高(主要由于地产业务收入来自于控股51%的南京新城发展股份有限公司)等原因,从而使得归属于母公司净利润增速远低于营业收入增速。

    盈利预测及评级:不考虑增发,我们预测公司2010-2012 年归属母公司净利润分别为1.66亿元、1.75 亿元和1.90 亿元,相应EPS 分别为0.11 元、0.12 元和0.13 元,按8 月9 日收盘价7.92 元计算,动态PE 分别为70 倍、67 倍和62 倍,公司估值偏高,维持公司“中性“评级(见表1)。如果公司增发成功有望提升业务拓展速度,提高业绩增速,使公司获益。

    因此建议投资者关注相关投资机会。

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