安阳钢铁:中期业绩稳定,并购是唯一看点

10年中期业绩:公司2010年上半年实现营业收入134.92亿元,同比增长28.47%;实现净利润5037万元,同比增长113%;扣除非经常性损益后的净利润同比增长112.4%;经营现金流净额为-6.22亿元,同比增长30.54%,每股净资产4.39元,与上年同期大体持平;实现EPS0.02元,同比增长112.5%,低于我们之前预期。

    中期业绩评论:公司上半年产铁365万吨,钢372万吨,材351万吨,同比分别增加10.27%,13.9%和12.6%。产量增长低于全国平均水平(上半年全国粗钢和钢材产量同比增长21%和26%),主要是公司目前没有新产能设备投产,只能依赖于现有设备的产能利用最大化。另一方面数据亦显示在二季度钢铁低迷时公司未有明显减产,依然保持近乎满产状态。公司现有实际产能约为750万吨,产品以普碳钢的热轧板卷和建材(螺纹钢和高线)为主,分别占其收入的54%和32%,另有少量型钢和管坯等。公司没有强有力的拳头产品,大路货受市场波动敏感性更高,板材毛利率由一季度的2.64%回升至5.75%,但建材毛利率则由一季度的11.27%迅速滑落至6.35%,导致二季度整体毛利率7.43%比一季度略有上升,板材成为公司盈利支撑点。二季度末至 目前阶段,板材价格下滑更为严重,公司三季度可能会进入小幅亏损。

    未来展望及关键看点:(1)自身成长难超预期。公司是一家中原地区的老国营钢铁厂,从机制和发展潜力看都难有突破性的内生性增长。公司目前正在实施三步走计划,即与中冶赛迪合资建设1780冷轧工程,该工程尚需1年以上时间投产,由于公司没有冷轧技术积累,项目投产后其产品竞争力堪忧,短期难有对公司盈利贡献。(2)负担重,期间费用高。公司由于是国营老厂,人员负担重,需负担的离退职工就达1.4万人,期间费用近年维持在6%以上,其中管理费用维持在3%以上,短期难以看到降本增效的空间。(3)最佳被并购标的,被并购是唯一看点。公司资产质地一般,但亦导致公司估值一直是钢铁板块中最低的,目前股价折合PB为86%,对于产业资本具有相当的吸引力。

    公司现有产量仅有750万吨,在现有钢铁规划中明确属于被并购的范类。公司地处中原,产品线可覆盖华北中南等地区,对于南方钢厂借机进入北方市场具有吸引力。另外公司实际控制人河南省国资明确表态希望外省大型钢铁企业并购安钢,从机制上没有障碍。

    盈利预测和投资评级:预测公司2010至2012年的EPS分别为0.07元、0.19元和0.3元,对应目前股价的PE为70倍、50倍和20倍。PB为0.86倍,该公司只有被并购时才有投资价值,目前给予中性评级。