哈空调:短期不必悲观,长期难以乐观

2010 年1-6 月,公司实现营业务收入7.25 亿元,同比下降3.81%;营业利润8976 万元,同比下降42.96%;归属母公司净利润7913 万元,同比下降43.33%;摊薄每股收益 0.18元。公司预计2010 年1-9 月净利润同比下降50%左右。

    电站空冷下滑是利润下降的原因之一,石化空冷业务有所恢复。报告期公司电站空冷、石化空冷、其它项目收入占比分别为54.35%、20.80%、24.85%。电站空冷业务实现收入3.94亿元,同比下降23.13%,毛利率为31.88%,下降0.86个百分点。行业内双良节能、首航艾启威等公司的竞争,导致公司该业务出现下滑。石化空冷业务收入为1.51亿元,同比增长9.46%,毛利率为27.79%,下降3.17个百分点。

    三项费用的增长是利润下降的原因之二。报告期公司三项费用率为13.51%,比上年同期高出4.17个百分点,其中,对利润杀伤最大的是销售费用,4989万元,同比增长76.23%。管理费用、财务费用发生额为3351万元、1454万元,分别同比增长10.01%、24.81%。我们认为,公司年初收入确认方式的变更,可能一定程度造成阶段性收入与费用的不匹配。因此,销售费用的大幅增长也许并不完全是坏事。

    订单情况转好,业绩低点已过。报告期公司取得新订单6.23亿元,去年同期仅为2.30亿元。2009年公司取得订单11.20亿元,预计2010年订单量将超过去年。我们认为,2009年,公司第4季度收入确认有限及资产减值等造成的,0.37元的每股收益极有可能成为公司业绩的底部。

    盈利预测及投资评级。预计2010-2011年每股收益分别为0.52元、0.54元,对应动态市盈率分别为26倍、25倍。虽然公司业绩逐步走出低迷的可能性较大,但石化空冷恢复到08年收入规模难度不小,且电站空冷市场的规模及行业竞争情况都不能让我们乐观,维持公司“中性”投资评级。提示空冷市场竞争激烈导致毛利率下降、市场份额下降风险。