山东海龙:短纤价格下降导致业绩下滑

业绩简评

    公司公布中报,上半年实现主营业务收入 21.21 亿元、净利润1596 万元,收入同比增长48.3%,但净利润同比下降32.1%,扣除非经常性损益后的净利润1124 万元,同比下降32.2%,上半年每股收益0.0185 元。今年粘胶短纤价格走势符合我们不断下跌的预期,因此业绩低迷在意料之中。

    经营分析

    粘胶短纤价格不断降低,而原料价格相对坚挺是业绩下降的主要原因:粘胶短纤价格从春节后的最高点20300 元降至当前的17690 元,而同期原料棉短绒仅从8300 元降至7450 元,考虑到约1.4 吨棉短绒生产一吨短纤,理论上粘胶短纤吨毛利降低约1850 元,毛利率较去年同期降低3.58 个百分点,只有11.43%。而09 年上半年原料价格低迷,短纤价格却不断上涨,从11530 涨至16000 元,相比之下,完全是冰火两重天(图表1、2);

    公司其它产品也由于成本上升而导致毛利率下降:粘胶长丝和帆布帘子布毛利率分别下降4.74 个和8.01 个百分点;

    产能增加导致收入上升:粘胶短纤收入达到15.66 亿元,同比增长55%,主要是由于去年下半年新疆海龙化纤短丝二期投产以及年产3 万吨高湿模量生产线投产所致;

    我们预计下半年粘胶价格继续下跌,明年价格存在上涨的可能:1、粘胶原料棉短绒价格取决于棉价,而棉价波动取决于新棉产量、资金、政策和需求之间博弈,今年全球棉花增产可能性非常大,我们预期7-8 月棉价将开始下跌,因此棉短绒将随之降价,推动粘胶降价;2、由于今年粘胶产能释放较多,即使原料降价,但我们并不认为企业盈利状况将得到改善;3、下半年粘胶可能陷入全行业亏损,这样为明年价格上涨奠定基础;4、粘胶自02 年以来多次暴涨暴跌,未来波动幅度有减小可能。

    盈利调整

    公司效益于粘胶短纤价格高度正相关,因此我们预期今年业绩不亏已经难得,明年业绩可能明显提高。

    投资建议

    我们始终建议强周期公司应该在淡季时介入,基于下半年粘胶价格继续下跌的预测,再次介入的时间可能在今年11 月后,因此目前维持持有建议。