天宸股份:房地产管理资产价值被严重低估

投资要点:

    1、天宸股份是以商业地产开发为主的上市公司。09年年报显示,当年房地产销售收入占主营业务的比重为68.67%。公司近三年开发的主要项目是上海四川北路玫瑰广场项目、控股子公司(51%)北京宸京房地产开发有限公司开发的广益大厦。

    2、商业地产发展将会保持稳定。商业地产虽然与住宅同属于房地产行业,但是近年并未经历大起大落。我们认为国家调控并未涉及相关行业,未来商业用房与写字楼的发展将会保持平稳。

    3、引进金融界高管,立志打造第二个金融街。公司聘用了金融街的高管,区明光先生,他是历任北京市西城区政府重点建设指挥部办公室副主任,北京金融街建设开发集团党委书记、副总经理,北京市西城区政协常委。

    2000年-2008年,任金融街控股股份有限公司副董事长。

    4、权益土地储备59.5万平方。公司主要未结算项目玫瑰广场、开发项目石家庄项目、颛桥土地项目。除去玫瑰广场项目,合计权益土地建筑面积59.5万平方,足够公司未来3-5年发展。10/11/12年EPS分别为0.57/0.57/0.43,PE13/13/18倍,处于较为合理的水平。

    5.资产价值被严重低估,给予“强烈推荐”的投资评级。公司资产重估后每股资产价值约16.07元,5月31日收盘价7.63元/股,折价50%以上。我们认为公司资产价格被严重低估。在市场趋势不明朗的情况下,公司价格具有较高的安全边际,下跌空间极为有限,因此给予“强烈推荐”的投资评级。