西北化工:产品结构改善提升涂料主业盈利能力

受区域投资拉动,涂料主业出现拐点。2009年公司涂料业务收入为17348万元,占收入的84.5%,拥有5万吨/年涂料产能。因西北地区地产、基建投资拉动需求高增长、原料价格下降以及公司拓宽营销渠道,涂料业务毛利率由2008年的15.34%上升到26.77%,业务毛利同比增长119%。不计算资产减值,公司主业已经扭亏为盈。二次西部大开发和甘肃省固定资产投资继续高位增长,为公司涂料产品下游需求扩张提供了条件。

    涂料产品结构不断优化,新型油漆比例增加提升公司盈利能力。公司风电涂料、粉末涂料、装饰胶、高档环保乳胶漆等一批环保、高性能新产品快速研发并成功投放市场,使得涂料产品结构不断趋于优化。与北京化工大学、西北师范大学合作的固沙剂产品 一旦研制成功,前景看好。公司新型风电涂料问世,打破了国外同类产品的垄断,将进一步提高公司风电涂料的市场占有率。

    老厂区土地亟待开发,商贸物流业务拓展有望带来公司新的发展机遇。目前,公司老厂区工业用地转为商业用地的报批工作正在积极推进。原厂区117亩土地位于极具升值潜力的东部商圈,在招拍挂程序完成后,若公司能获得该土地的使用权,则公司计划发展商贸物流业务。根据市场价格估算,公司117亩土地目前价值为7亿元左右。

    业绩预测与投资评级:预计公司2010年,2011年EPS分别为0.14元、0.19元(此估值并未考虑公司老厂区土地处臵问题),对应5月7日收盘价8.08元计算,PE分别达到58、43倍,给予公司“中性”评级。