津劝业09年年报点评:主业亏损投资收益贡献较大,交易性机会在重组

事件:津劝业09 年报显示,公司09 年实现营业收入5.26 亿元,比2008 年6.31 亿元减少1.05 亿元,同比减少16.62%;实现利润总额342 万元,比2008 年-1.09 亿元增加1.43 亿元。同比增加103%;实现净利润342 万元,比2008 年-1.09 亿元增加1.43 亿元。本期扣除非经常性损益后归属上市公司股东的净利润-1.28 亿元,比2008 年-1.09 亿元多亏1921 万元。每股收益0.007 元,上年为-0.26 元。

    点评:1. 09 年公司收入同比减少,主要是经济危机、商圈竞争激烈、以及公司外立面进行长时间装修,三因素共同影响了当期的销售规模。

    2. 毛利率提高,使公司毛利额下降幅度小于收入下降幅度。09 年公司毛利额同比下降5.9%,低于收入16.62%的下降幅度。从母公司利润表看,公司经营主体劝业场收入下降12.2%,但毛利额仅下降1.1%。这表明公司09 年重视优化品牌结构、提升商品档次的措施起到了一定的效果。09 年母公司劝业场的毛利率同比上升了1.9%,带动公司09 年综合毛利率(15.8%)、主营业务毛利率(14.6%)分别比上年同期增加1.8%、1.4%。

    3. 收入降、而利润大幅提升,公司去年亏损1.09 亿元,今年盈利342 万元,提升幅度较大,主要在于出售子公司股权获得投资收益。2009 年12 月10 日,公司出售持有的天津市华运商贸物业有限公司14%的股权,出售产生的损益为12,936.54 万元,该资产出售贡献的净利润占上市公司净利润的比例为377.2%。华运商贸目前是"劝业红星国际广场"的项目公司,此次股权交易后,公司持有华运商贸35%的股权,仍属于公司参股子公司,上海红星美凯龙企业管理有限公司持有华运商贸65%的股权。根据我们之前的沟通了解,华运商贸以土地出资、美凯龙以现金出资,项目土地面积为16万平米,目前刚完成土地性质的变更,该项目处于刚刚开始筹建阶段。

    4. 除此之外,公司费用比去年多增190 万,资产减值损失比上年增加2872 万。扣除非经常性损益后归属上市公司股东的净利润-1.28 亿元,比2008 年-1.09 亿元多亏损1921 万元,公司主业亏损。

    5. 我们总体上认为公司经营主体商场的竞争能力和盈利能力较弱。虽然公司积极培育新的盈利增长点,比如09 年底新开了天津商场连锁百货店、即将竣工的文化用品公司物流中心、以及刚开工的劝业红星项目,但这些项目对公司的整体盈利改善,短期内影响不大。

    6. 我们给予公司中性的投资评级,是基于公司目前基本面的经营情况。但公司是滨海新区板块中唯一的低价商业股,各种题材较多,提请投资者关注因题材而产生的交易性机会。