泰达股份:收入大幅增长,子公司有望分拆上市

公司 2009 年实现营业收入45.72 亿元,同比增长58.15%;营业利润6.51 亿元,同比增长78.88%;归属母公司净利润2.97 亿元,同比增长117.70%;实现每股收益0.20 元。分配预案为每10 股派现0.80 元(含税)。2010 年一季度公司实现营业收入14.16 亿元,同比大幅增长213.42%,营业利润为6795.34 万元,同比增长161.69%,实现归属母公司净利润3000.09 万元,同比增长24.32%,实现基本每股收益0.02 元。

    公司基本面概述:公司以“区域开发+金融股权投资”为主要经营策略,除此以外,主营业务还涉及垃圾发电业务、绿化产业、高科技洁净材料产业以及石油仓储销售产业等。公司投资入股了渤海证券、北方国际信托、天津银行以及国泰君安证券等金融机构股权。公司实际控制人泰达控股参控的金融产业涉及银行、保险、信托、证券、基金、担保、典当等,已形成相对完整的金融控股平台。

    地产业务收入稳步增长。公司2009 年地产业务收入为4.12亿元,同比增长3.41%,结算项目主要为托乐嘉花园项目和汉沽滨海小区经适房,毛利率为43.26%,较2008 年有所下降。托乐嘉项目2009 年全年销售9.58 万平米,较2008 年增加超过7 万平米,其中部分将在2010 年结算。预计托乐嘉项目未来可继续为公司带来3-4 年的稳定利润回报。汉沽滨海小区经适房销售良好,但由于毛利率较低,对利润贡献不大,同时拉低了地产业务毛利。

    环保产业快速发展,子公司有望分拆上市: 2009 年,公司实现公共设施管理业务收入5.79 亿元,同比增长51.17%,环境管理业务收入1.40 亿元,同比增长16.89%。公司新获垃圾发电项目、垃圾填埋项目和秸秆发电项目各1 个,目前已拥有环保和新能源项目共9 个,包括4 个大型垃圾焚烧发电项目、4 个垃圾综合处理项目、1 个秸秆发电项目。

    证监会已同意上市公司的子公司在符合特定条件的情况下,可以分拆上市。公司控股子公司泰达洁净材料有限公司都满足分拆上市条件。该业务发展迅速,2009 年实现净利润4610.71 万元,同比增长7.86 倍。2010 年该子公司拟投资9,500 万元新增两条生产线和建设西区分厂。本次投资完成后,泰达洁净的年产能将由目前的4,500 吨增至7,500 吨,预计项目运营期内年平均净利润为3,135 万元。如泰达洁净材料公司实现上市,市值有望达到38-45 亿元,公司可获得一次性投资收益30-35 亿元,约为2.0-2.4 元/股。

    贸易业务收入快速增长是公司 2010 年一季度业务收入增长的主要原因:2010 年一季度,随着进出口的增长,公司贸易业务也随之增长,一季度营业收入同比增长超过200%,主要缘于贸易业务的快速增长。但由于投资收益下降53.4%,以及少数股东损益占比提高(主要由于地处业务收入来自于控股51%的南京新城发展股份有限公司),从而使得归属于母公司净利润增速远低于营业收入增速。

    盈利预测及评级:我们预测公司2010-2012 年归属母公司净利润分别为1.87 亿元、2.22 亿元和2.47 亿元,相应EPS 分别为0.13 元、0.15 元和0.17 元,按4 月23 日收盘价10.35 元计算,动态PE 分别为82 倍、69 倍和62 倍,公司估值偏高,维持公司“中性“评级(见表1)。如果公司子公司泰达洁净材料能够获得分拆上市资格,将使公司有获得大额一次性收益机会,同时,子公司融资成功也有望扩大业务规模,提高业绩增速,使公司获益。因此建议投资者关注相关投资机会。