山东海龙:价格上涨及产能扩张推动公司营业收入不断增加

2009 年公司实现营业收入35.14 亿元,同比增加25.80%;实现利润总额1.37 亿元,同比扭亏;实现归属于母公司所有者的净利润9832 万元,同比扭亏;基本每股收益0.114 元。

    2010 年一季度公司实现营业收入12.31 亿元,同比增加84.27%,实现利润总额2856 万元,同比扭亏;实现归属于母公司所有者的净利润2409 万元,同比扭亏;基本每股收益0.028 元。

    价格上涨及产能扩张推动营业收入一季度以来不断增加。自2009 年初以来,粘胶短纤价格从11600 元/吨上涨到今年3 月底的20300 元/吨,涨幅达75%;另外,2009 年7 月份新疆二期5 万吨/年及本部5 万吨/年粘胶短纤产能投产,公司粘胶短纤产能将达到27 万吨/年。受价格上涨及产能扩张推动,公司季度营业收入从2009 年一季度的6.68 亿元上涨到2010 年一季度的12.31 亿元,涨幅达84.28%。

    子公司新疆海龙拟投资建设“粘胶纤维生产线技术改造动力系统项目”。公司持有新疆海龙55%股权,项目用于新疆海龙生产线蒸汽和电力的供应。项目总投资24113 万元,项目建设期15个月,竣工达产后年供电量13100 万kW.h,年供气量153.72万吨,可降低生产成本1361 万元/年,据测算,约可提高子公司毛利率1-2 个百分点。

    预计粘胶短纤价格仍会继续上扬,利差空间将相对稳定。2009年前三季度粘胶短纤价格上涨的主要原因是需求拉动,进入四季度之后,棉花产量减少得到市场证实,棉短绒价格上涨成为粘胶短纤价格上涨的推动力。虽然2010 年短绒存在一定缺口,但市场可以通过使用木浆及进口短绒来代替国产棉浆,对于原料供应起到缓解作用。受需求好转拉动,我们认为今年粘胶短纤价格上涨仍是主基调,同时在成本压力作用下,短纤利差空间将保持相对稳定。

    盈利预测及评级。我们预计2010-2012 年的每股收益分别为0.18 元、0.21 元和0.26 元,以4 月23 日收盘价7.73 元计算,对应的动态市盈率分别为43 倍、37 倍和30 倍,考虑到公司差别化率较高、产业链较为完整,维持公司“增持”的投资评级。