漳泽电力:面临亏损压力

公司09年和10年1季度的盈利基本符合市场预期。09年公司实现营业收入40.35亿元,同比增长19.15%;营业利润1973万元,同比增长101.66%;归属于上市公司所有者的净利润1406万元,同比增长101.46%;对应每股收益0.01元;不分配不转增。

    2010年第1季度公司实现营业收入11.57亿元,同比增长28.44%;实现归属于上市公司所有者的净利润523万元,去年同期则亏损4487万元,实现每股收益0.004元。同时公司预计10年上半年实现净利润为亏损1.3亿元,(对应每股收益为-0.10元)而去年同期为亏损7253万元。

    2、2010年公司面临亏损压力。发电量方面,09年至10年1季度,公司发电量出现较快增长,09年公司实现发电量165.11亿千瓦时,同比增加9.6%。从四个季度单季度数据来看,发电量同比增速分别为0.2%、5%、6.1%和11.8%,增速逐渐扩大,而2010年第1季度公司发电量同比增长了22.3%。发电量的快速增长提高了公司机组利用率,公司09年发电机组平均利用小时达到5816小时,同比提高10.88%。然而未来可以相信随着山西地区新投机组的增加,公司的机组利用率回升将会有所放缓,预计公司2010年发电量能够达到170亿千瓦时,同比增长5%左右。煤炭价格方面,2009年公司标煤单价约为590元/吨,虽然2010年公司计划提高合同煤比重至三分之一,但是预计煤价仍然将提高10%以上,这样不但完全消化09年11月20日公司上网电价上调约1.5分/千瓦时带来的收益,而且将使得公司10年出现大约2亿元的盈利下滑。因此可以发现目前高煤价的条件下,即使公司发电量实现高增长仍然不能改变公司亏损的局面。投资收益方面,09年度公司参股的中电投财务公司给公司分配净利润6567万元,加上华泽铝电的亏损大幅减少,因此最终公司09年实现非汇兑带来的投资收益1249万元(由于公司参加了日元贷款的套期保值,因此日元汇兑带给公司的投资收益6498万元基本和增加的财务费用相抵)。而2010年1季度漳泽发电分公司收到淘汰落后产能中央财政奖励资金4500万元是公司1季度摆脱亏损的主要原因,而10年1季度虽然华泽铝电实现了盈利,但是给公司贡献的投资收益非常有限,低于预期,很难弥补电力业务方面带来的亏损。由此综合可见,如果后续公司电价不出现上调,则2010年公司可能将会亏损。

    3、盈利预测和估值。鉴于目前高涨的燃料成本形势,我们将公司2010年和2011年每股收益调低至0.03元和0.13元。考虑到公司的盈利下滑主要是电价调整滞后的原因,而这些只是短期因素,公司长期发展仍然值得看好,因此继续维持公司“谨慎推荐”的投资评级。

    4.主要风险。煤炭市场价格大幅上涨。