东湖高新:业绩表现一般、关注重组预期

每股收益0.05元、基本符合预期。公司今日发布2010年一季报:营业收入9349万元、同比增长32.6%;营业利润2546万元、同比增长33.1%;归属母公司净利润2333万元、同比增长47.1%;每股收益0.05元。

    立足武汉、挺进两湖、业务多元、引入国资的园区类开发商。公司业务较为多元化--以园区和住宅开发为主、以高新技术产业投资为辅。园区开发主要有三个项目:武汉科技园、长沙科技园、襄樊科技园;住宅项目为武汉丽岛漫城;高新技术产业投资包括电厂脱硫和环保发电两块。此外,公司还持有中盈长江国际投资担保有限公司20.6%的股权(投资额度达2亿元、按权益法核算)。

    公司2010年一季度业绩表现一般,从利润表结构上看,有三点值得关注:营业收入同比增长33%,主要得益于电厂脱硫和环保发电两块业务的拉动。

    毛利率下滑21.7个百分点至30.4%,主要原因在于收入来源结构的变化:高毛利业务--园区开发收入占比同比缩小。

    利润增长主要得益于投资收益:公司持股21%的中盈长江担保公司报告期内贡献投资收益1974万元,占当期营业利润的78%。

    关注重组预期。大股东股权转让已于2010年03月完成过户手续,湖北联发投正式成为公司第二大股东。

    大股东凯迪电力将14%的股权(6945万股)以5.65元/股的价格转让给湖北联发投(湖北国资背景,主营园区、房地产以及基础设施建设等业务),转让完成之后凯迪电力仍为大股东(持股比例为15%);湖北联发投的业务与上市公司较为匹配,由此引发市场对于公司的重组猜想。

    凯迪电力协议转让东湖高新股权的价格仅为5.65元/股,而《股权转让协议》签订日(2010年01月17日)前东湖高新市场价格为14.15元,折价幅度巨大。凯迪电力(民企背景)高折价转让股权在逻辑上合乎情理的解释只能是:低价引进联发投、然后在重组中享受溢价。

    环保概念。公司具备电厂脱硫和环保电力等高科技业务,并且电厂脱硫业务已获得环境污染治理设施运营(除尘脱硫)甲级资质证书,成为国家烟气脱硫特许经营试点领导小组成员。

    机构投资者有所减持。公司2009年报显示华夏系持有1400万股、工银瑞信持有575万股;2010年一季报显示华夏系持有2368万股(2010年03月01日,公司实施每10股转增8股,所以复权之后华夏系持有1316万股)、而工银瑞信则退出前十大流通股东。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2010-2012年的EPS 分别为0.25元、0.32元和0.47元,最新收盘价11.65元计算,对应的动态市盈率分别为47倍、37倍和25倍,估值水平较高,公司的亮点在于重组预期和环保概念,但重组进度具备很大的不确定性,从价值投资的角度而言,我们维持公司“中性”评级。