路桥建设:bot项目是公司主要看点

近期我们对公司进行了调研,与公司的董事会秘书就公司近期的发展状况、未来的发展目标进行了交流。

    BOT即建设+经营+转让,是政府通过契约授予企业一定期限的特许经营权,许可其融资建设和经营特定的公用基础设施,并准许其通过向用户收取费用或出售产品以清偿贷款,回收投资并赚取利润;特许权期限届满时,该基础设施将无偿移交给政府。

    BOT项目比一般的建设项目在盈利上具有更好的优势。(1)项目收益的概算能够全部实现,而常规项目要相对概算下浮20%-30%;(2)项目贷款利率较常规项目低10%;(3)BOT项目运营期普遍都有较高的毛利率,一般在25%-35%左右。

    BOT项目作为一种项目融资方式,具有有限追索的特性。通过项目融资方式融资时,企业只能依靠项目资产或项目的收入回收贷款本金和利息,企业承担的融资风险较大,因此项目结构比较复杂,为了实现这种复杂的结构,需要做大量的前期工作,形成项目培育期。培育期内费用较高,项目盈利不会太好,甚至有可能产生亏损。

    考虑到贵阳及重庆BOT 项目的完工通车时间及BOT 的特点,我们调整了对应年份的盈利预测。调整后我们预计2010-2011 年公司将实现净利润分别为1.97 亿元、2.16 亿元,EPS 分别为0.48 元、0.53 元,以目前股价计算,对应的市盈率分别为27 倍、24 倍,暂时维持“中性”的投资评级。