新亚制程新股定价报告:国内电子制程服务行业的先行者
国内电子制程服务行业综合实力最强。
新亚制程的主营业务是为电子制造业专业提供电子制程系统解决方案及实施方案涉及的电子制程产品。电子制程即电子产品生产制造工艺流程,主要工作内容是将电子元件、器件、接插件、五金件、塑胶件等散料利用焊接、粘贴、粘接、紧固、测量、测试等专业制程工艺技术组装成质量可靠、结构坚固的各类电子产品。从最早的电子工具专营店,到电子工具连锁店,到现在的电子制程系统解决方案服务商,公司是电子制程商业模式的开创者,在此行业有先发优势;公司已经成功为近千家国际知名企业导入电子制程方案的应用技术支持及配套服务,与许多知名企业建立起战略合作伙伴关系。通过对商业模式的不断升级,公司的盈利模式、竞争优势均强于普通的批发零售商、贸易商;通过以服务卖产品的模式大大提高了利润率,通过服务建立及维护与重要客户的长期合作关系,增强了公司的竞争实力。
电子制程行业发展快,市场容量大。
随着电子制造行业的发展,出现专业化和非核心业务“外包”化等趋势,导致电子行业分工的精细化;激烈的市场竞争要求电子制造行业中提高产品质量的同时降低生产成本;电子产品更新换代的周期缩短,这些都推动了专业电子制程行业的发展,从单纯的辅消材料供应商发展到介入电子生产企业的物流、生产过程咨询、生产设备布局等。
近几年电子制程企业占电子信息制造业工业销售总值约10%。扣除软件收入后,中国电子信息制造业2006 年销售收入4.27 万亿,同比增长23.77%,电子制程行业0.43 万亿;2007 年5.02 万亿,同比增长17.56%,电子制程行业0.50 万亿;2008 年5.54 万亿,同比增长10%,电子制程行业0.55 万亿。据赛迪顾问预测,未来电子制程行业将保持14%左右的增速,到2011 年达8080 亿元,高于供应商行业增长速度。
国内电子制程行业方兴未艾。
目前我国纯粹的电子制程企业较少,行业内主要企业包括电子制程企业、供应商、生产商。按赛迪顾问综合实力排名,新亚制程排名第一,其它国内竞争对手包括北京东方中科集成科技、殷田化工、深圳华仑电子工具、深圳吉之荣工贸等多家公司,国外实力企业则主要是日本山善株式会社、安捷伦、德国马尔集团、日本SHISHIDO 公司、美国道康宁公司、迈图高新公司、日本信越化学公司等。
电子制程企业的解决方案需与客户的具体工艺流程相融合,差异性较大,增加了技术壁垒和客户粘性;且具有较高的供应商、客户、销售渠道及规模等壁垒,行业的利润水平在一定时间内仍会保持相对稳定。
公司的竞争优势和劣势。
公司在此行业具有比较明显的先发优势,已在珠三角、长三角以及环渤海湾地区建立了5 家子公司、15 家分公司的营销网络,在珠三角地区更为明显,六成收入来自华南地区,并逐步向华东及华北等电子行业集中的地区发展;同时,公司只有十分之一左右的收入来自零售和批发,通过终端服务的收入占了绝大部分,利润率则高于普通的零售批发商。公司是深圳科技和信息局认定的高新技术企业,已为伟创立、富士康等公司提供过技术服务,并与东莞佳汇电子厂(伟创力子公司)等多家电子公司签订了技术服务协议。同时,与国外公司比,在全球布局、国际化程度、品牌知名度、资本实力等仍有待进一步提升。
盈利状况。
公司营业收入2006、2007、2008 年分别为2.19 亿元、3.04 亿元、3.71 亿元,分别同比增长39.26%、23.82%;2009 年营业收入3.65 亿元,同比略微下降,主要是由于2008 年下半年国际金融危机对公司下游行业的实体经济产生负面影响,大中型客户这段时间放缓或停止生产规模扩张。2008 年四季度公司主营业务收入开始下降,2009年一季度下降为2008 年三季度的六成水平;2009 年二季度开始逐步恢复到2008 年三季度水平,2009 年三季度和四季度则基本保持稳定。总体毛利率水平也受此影响从2008 年开始下降,主要是下游客户成本压力增大,公司对普遍产品价格下调,且公司产品结构调整也对此有影响。但总体毛利率水平仍大致保持在24%左右的水平,高于普通产品供应商水平。同时,因销售、管理、财务费用的下降,使得2009 年净利润仍保持24%的同比增长,2007、2008、2009 年分别为0.33 亿元、0.25 亿元、0.31 亿元。
募投项目。
公司计划本次发行2,800 万股,募集资金投向“新增营销网点及物流配送中心建设项目”(1.46 亿元,建设期2 年)和“新亚电子制程技术中心项目”(0.41 亿元,建设期1 年)。前者包括1 个物流配送中心和10 个营销网点(分公司),每期一年共两期,第一期:苏州1 个物流配送中心,厦门、珠海、佛山、松江、无锡、常熟、常州等高新技术开发区建7 个营销网点;第二期:烟台、青岛、绵阳等高新技术开发区建3 个营销网点。所选区域均为电子制造企业集中的区域,对电子制程需求充足。后者进行电子制程技术及产品的研发,如LCD 背光模组制程工艺、大功率LED 封装制程工艺、分子沾染工艺、电子制程空间静电防护工艺、电子制程空间净化工艺研发等等。
盈利预测。
我们预测公司2010 年至2012 年营业收入分别为4.65 亿元、6.41 亿元、8.87 亿元,毛利率基本维持在2009年水平,EPS 分别为0.39 元、0.52 元、0.71 元。结合当前新股的市场价格水平,我们认为合理价值区间为17.55元—19.50 元,对应2010 年业绩45-50 倍市盈率。