路桥建设:投资负收益影响盈利

年报盈利差强人意:路桥建设2009年实现营业收入95.76亿元,同比增长41.61%,实现归属于母公司股东的净利润1.21亿元,同比增长30.73%,折合EPS0.3元,比我们的预测低0.02元。

    投资负收益影响盈利较大:从报表来看,公司的收入比我们的预期要高。由于BOT项目施工阶段的收入确认,公司的毛利率也高于我们的预测。公司盈利低于预期的主要因素在投资收益。2009年四季度公司转让中基建设投资有限公司25.6%的股权的投资收益体现,由于人民币升值,导致公司产生了8434.48万元的亏损,没有这个因素的话,公司的盈利超出我们的预期。

    工程订单高增长:由于国家加大基础设施建设投入,公司的工程订单在2009年继续保持了高增长。2009年公司共新签工程订单额161.05亿元,同比增长55.18%。值得关注的是,公司在保持了路桥工程的施工优势外,2009年铁路工程订单增长明显加速,兰渝铁路中标金额近40亿元。由于基建投资的持续以及公司大股东分包工程的因素,我们估计公司全年新签合同额仍会保持在高位。

    BOT项目优势体现:路桥建设的未来看点在BOT项目进入施工期后对公司的贡献。

    重庆涪丰石高速公路项目和贵都高速公路项目的投资金额较大,给公司带来较高的施工业务收入,其毛利率水平也高于公司现有业务,其不确定性在于前期拆迁进度对公司开工时间的影响。

    盈利高增长可期:从公司较高的工程订单额可以预期公司今年施工收入的高增长,投资收益的影响今年也不复存在,我们估计公司今年的EPS达到0.56元,明年达到0.73元,考虑公司股价持续上涨据我们前期目标价有20%左右的空间,我们调整评级至“增持-A”,6个月目标价14元。公司的关注点在于今年工程新签合同额及中交建设对公司的整合。