宝光股份:剥离边缘资产,蓄势只待腾飞

剥离边缘业务酝酿西电整合,集中力量做大核心产品

    公司日前公告称: 1)为解决同业竞争问题,西电集团拟对公司中低压开关业务进行剥离。2)将利用剥离资产所获资金,重点投入固封极柱真空灭弧室项目的市场开发和高速铁路相关开关设备项目的研发。

    这个信息表明:1)公司将剥离边缘资产,专注传统强项真空灭弧室及未来增长点高铁地面过分相装置的智能选相真空断路器的研发和生产;2)西电集团收购价格超出我们的预期,表明了集团对于上市公司发展全力支持的态度;3)这表明西电对宝光的整合进程已经正式进入轨道,如我们此前报告的分析,这个整合的进程将为宝光做大做强提供强有力的支持。

    剥离边缘资产,专注优势产品

    2006年以前,宝光股份拥有中压产业链的全部三个环节,但资产质量良莠不齐:1)上游真空灭弧室,公司占据国内市场25%以上份额,是国产的第一品牌,相对市场平均水平溢价5~10%,具有一定的盈利能力,属优质资产;2)中游中压真空断路器,公司是国内销量第一的品牌,市占率约8%,但市场自由竞争,产品同质化,毛利率在20%以内;3)下游成套设备,即此次即将剥离的部分资产,公司市占率不到1%,产品缺乏特色,严重缺乏竞争力和盈利能力,属边缘资产。

    2006年7月,施耐德电气与宝光集团成立合资公司,上述中游中压真空断路器环节从上市公司剥离,合并入合资公司。宝光股份成为合资公司的真空灭弧室产品的唯一供应商。而高铁地面过分相装置的智能选相真空断路器业务,是“国家科技支撑计划”重点项目,其经营权作为特例被转回到上市公司。

    对边缘资产的剥离,有利于公司专注优势产品,大力拓展新市场。剥离若如期完成,股份公司仅剩两项优质资产:1)传统产品,真空灭弧室。公司将在此基础上大力推广新产品固封极柱,在智能电网建设的大市场中把握进口替代的机遇,大幅提升盈利能力;2)未来增长点,高铁地面过分相装置的智能选相真空断路器。根据我们此前报告,该产品作为唯一拥有核心技术的国产产品,国家高铁关键设备国产化的重点成果,将享受高铁建设的爆发式需求,为公司带来业绩爆发。

    西电整合进入轨道,长期提升公司竞争力

    西电集团对宝光股份的业务剥离,意味着集团已经从09年的股权整合过度到业务整合。西电集团入主,将为公司腾飞提供良好的平台:1)宝光将能利用西电的品牌和渠道资源;2)集团的资金、技术、人力资源将提供宝光股份发展的坚实基础。