宝光股份:整装已毕,只待腾飞

净利润增长235%,整装已毕只待腾飞

    公司年报称,2009年销售收入增长12%至5.06亿元,净利润增长235%至2148万元,扣除政府补贴带来的非经常性损益,净利润增长165%。综合毛利率上升1.2个百分点,主要是:1)销量增长,规模效应显现;2)产品结构向高端化转移。更主要的驱动因素,是困扰公司已久的高昂费用得到控制。期间费用率下降1.8个百分点,体现了西电入主以来,公司管理水平的提高。

    2009年是宝光股份整装待发的一年:1)公司传统业务大幅增长,运营水平提升;2)高铁开关业务终于得到铁道部认可,迎来未来3-5年的重大发展机遇;3)西电入主,西电电气上市后,西电集团将加强对宝光股份的整合和支持。公司将在2011年迎来历史性的发展机遇,预计10-12年EPS 分别为:0.09元,1.11元和1.64元,给予公司2011年25倍估值,目标价30元,建议买入。

    高铁用智能断路器,国家级技术支撑项目,即将进入全面推广期

    宝光股份研制的高铁用智能断路器,作为国家级科技支撑项目,在2009年得到中央财政资金的大力支持:1)根据《陕发改投资【2009】1611号》文件,宝光股份的“2000台自动过分相成套装置”项目,获财政补贴460万元;2)国家科技支撑计划《中国高速列车关键技术研究及装备研制》研发经费,09年到帐200万元。

    根据我们此前报告,地面自动过分相系统将成为高铁牵引供电系统的必要组成部分,而上述智能开关是地面自动过分相系统的核心设备。高铁建设的全面展开,以及传统电气化铁路的改造需求,将会给该产品带来巨大的市场机遇。公司是国内唯一拥有该产品制造能力的厂家,目前具有同等运行经验的竞争对手只有日本的明电舍。根据铁道部采购流程,未来2年内不会出现强有力的新进入者。根据高铁建设的进程,我们预计11、12年该项业务贡献EPS 分别为:1.11元和1.64元。

    西电整合进入轨道,长期提升公司竞争力

    公司前期公告,西电集团将对宝光的传统中低压开关业务进行剥离,意味着集团已从09年的股权整合过度到业务整合。虽然具体资产置换或收购的方式未定,但我们认为西电集团的方案将倾向于有利于上市公司的方向。理由是,西电的股权是宝鸡市国资委无偿划转的,集团理应为上市公司的发展作出贡献作为回报。

    整合预计于今明两年完成,将支持宝光做大做强:1)宝光将能利用西电的品牌和渠道资源;2)集团的资金、技术、人力资源将提供宝光股份发展的坚实基础。