苏州恒久:国内OPC 鼓行业龙头

公司主要从事OPC 鼓(激光有机光导鼓)系列产品的研发、生产和销售,先后研发了黑白和彩色打印机OPC 鼓,填补了国内空白。公司首次在国内建成了有自主知识产权的、高度自动化的OPC 鼓专用生产线;开发了一系列高分辨率、长寿命的新型OPC 鼓镀膜材料配方,掌握了其生产核心技术,是全球能够掌握该行业核心技术并有设备集成能力的少数企业之一。

    公司是国内OPC 鼓行业龙头。中国内地从事OPC 鼓生产的民族品牌企业目前只有苏州恒久,邯郸光导重工高技术有限公司和广州复印机硒鼓厂等几家企业,数量十分有限。公司拥有两条自主研发的OPC 鼓专用生产线,年产600 万只OPC 鼓;邯郸光导重工高技术有限公司有三条国外引进生产线,年产260-500 万只OPC 鼓;广州市复印机硒鼓厂有一条日本引进生产线,年产120 万只OPC 鼓。公司产量约占国内市场OPC 鼓供给量的12%,国际市场OPC 鼓供给量的3%,国内市场占有率仅排在日本三菱影像之后,位于市场第二位,为国内OPC 鼓行业龙头型企业。

    受益OPC 鼓的进口替代。目前全球生产OPC 的厂商大约二十几家,主要有美国的施乐、利盟,德国的AEG,日本的佳能、三菱、理光、富士电机等,韩国的汉普、大元,台湾的金瑞治、光华、台盐等,其中日本富士电机、德国AEG、台湾展德光电已在我国大陆设厂。目前我国整机原件配套市场(OEM 市场)几乎全部为外资品牌所垄断,未来随着国产品牌OPC 鼓技术逐渐成熟,有望进入这一市场。在售后配件通用耗材市场,近三年外资品牌占据了约80%的市场份额,国产品牌的市场占有率仅有20%左右。目前国内厂商产品价格相对国际厂商产品要低(公司主要产品低15%左右),OPC 鼓上游原材料大约还有30%的降价空间,未来国内厂商价格优势还将进一步扩大,因此民族品牌OPC 鼓市场占有率必将逐年上升。

    激光耗材市场潜力巨大。国内激光打印机、复印机出货量快速增长,2008 年国内各类黑白激光打印机出货量增长7.39%,彩色激光打印机出货量增长8.04%,复印机增长6.4%,激光打印机、复印机出货量的快速增长为激光耗材市场提供了巨大的发展空间。根据IDC 预测,中国打印机耗材市场2007-2012 年复合增长率将达10.6%,其中硒鼓2007-2012 年复合增长率为20.5%。有机光导鼓作为硒鼓及打印机、复印机的的核心组件,必将保持快速增长。

    公司在技术上有突出优势。公司首次在国内完成了OPC鼓专用装备的完全国产化,建成了拥有完全自主知识产权的、高度自动化的OPC鼓生产线;公司的铝鼓基无氧化镀膜工艺,彩色激光有机光导鼓等多项技术填补了国内空白;公司还是国内光导鼓行业标准的制定单位,拥有多项核心技术的知识产权和大量的技术储备,这些为公司未来发展提供了技术保证。

    募投项目扩大产能,提升市场占有率。本次募集资金将用于激光有机光导鼓和有机光电工程技术中心两个项目的建设。激光有机光导鼓项目拟建成3 条OPC 鼓生产线和配套设施,全面达产后可实现年产1,500 万支OPC 鼓,公司产能将扩大近三倍。届时公司在国内和国际市场占有率将大幅提升,公司的龙头地位将进一步得到巩固。

    申购建议:预计2009-2011 年公司EPS 分别为0.40 元,0.55 元和0.75 元,公司申购价为20.80 元,对应2009-2010 年市盈率分别为50.73 倍和37.81 倍,目前A 股电子元器件行业2010 年市盈率为40.72 倍,两者估值水平已经相当接近,建议投资者谨慎申购。

    风险分析:公司主要产品OPC 鼓销售收入占比接近100%,OPC 鼓价格下滑会引起公司毛利率下滑。由于公司所处领域技术发展迅速,公司如果不能尽快掌握新技术并产业化将会导致公司市场份额的快速下滑。