苏州恒久:技术领先的激光opc鼓龙头

公司是国内激光有机光导鼓行业的龙头企业。

    公司主要生产激光有机光导鼓(激光OPC鼓),该产品是鼓粉盒组件(国内俗称“硒鼓”)的核心元件,约占其成本的1/3,终端应用为激光打印机、激光传真机、数码复印机和多功能一体机等领域。公司现有激光OPC鼓生产线2条,年产能为600万支。09年1-9月,公司营业收入和净利润分别为7,171.68和2,051.46万,毛利率为38.04%。

    OPC 市场仍以外资品牌占主导。

    1、技术壁垒较高:生产激光OPC 鼓需要掌握光电材料、镀膜配方、专用生产设备等一系列核心技术,据Data Supply 统计,全球范围内能够生产激光OPC 鼓的企业不过二十余家;同时,激光OPC 鼓属于IT 耗材,其下游行业技术更新周期比较快,所以要求生产激光OPC 鼓的企业不断推出新的技术和产品,以适应新产品的需求。

    2、原件配套市场被外资品牌垄断,售后配件通用耗材市场也以外资品牌为主:激光有机光导鼓的市场主要包括原件配套市场和售后配件通用耗材市场。原件配套市场被外资品牌垄断,苏州恒久公司的产品还没有为国外的品牌整机直接配套;在全球售后配件通用耗材市场上,近三年外资品牌占据了约80%的市场份额,苏州恒久在国内的市场份额约为12%;公司亮点。

    1、技术优势:公司首次在国内完成了激光OPC鼓专用装备的完全国产化,建成了拥有完全自主知识产权的高度自动化的激光OPC鼓生产线;在国内首次实现了铝鼓基无氧化镀膜新工艺;在国内首席研制成功彩色激光有机光导鼓,填补国内空白,填补了国内在高端激光有机光导鼓研制方面的空白。

    2、与供应商关系较好:产品对原材料要求较高,公司掌握了主要原材料加工工艺,大部分原材料供应商是经过多年悉心扶持与培育成长起来的,与公司保持了较好的合作关系。

    3、一定的成本优势:目前公司产品较国外产品便宜15%左右;公司产品中成本占比较高的是装备和材料,其中公司的全套技术装备实现了国产化,成本约为国外装备的1/5,而材料具有30%左右的下探空间,所以成本可以进一步降低。

    募投项目为解决产能瓶颈。

    公司募投项目包括激光有机光导鼓建设项目和苏州恒久有机光电工程技术中心建设项目。目前,公司2条生产线满负荷运营,项目建成后,公司激光OPC鼓的产能将从600万支增加到2,100万支,极大的环节产能瓶颈,也将使公司在全球的市场份额提升到5%-6%。

    估值和投资建议。

    预计2009、2010、2011 年公司EPS 分别为0.37、0.55 和0.78 元,参考国内电子元器件企业的估值情况,给予公司2010 年32-35 倍PE,价格区间为17.60-19.25 元。

    重点关注事项。

    股价催化剂: 在原件配套市场取得进展;产能提升速度超预期。

    风险提示:供应商较为集中(07、08、09 年,排名前五的供应商占其总采购额的59.67%、55.16%、51.75%);市场单一(只有激光有机光导鼓一种产品);政策风险(07、08 和09 年1-9 月,公司享受的所得税优惠与获得的财政补贴、增值税优惠等三项净额合计占当期净利润的比例分别为90.63%、34.49%、26.06% )