法因数控:产能释放和出口市场成为未来增长点

报告起因:公告年报

    潜在催化因素:海外市场突破

    2009年业绩相对平淡

    09年销量、销售收入和归属母公司净利润增速分别为53.5%、26.73%和10.04%。

    销售收入增速落后销量增长,主要由于价格竞争策略造成。

    09年综合毛利率34.86%,较去年同期下滑1.83个百分点。一方面由于中低端产品的价格竞争策略,另一方面由于毛利相对较低的装备制造比重提升。

    毛利率能否稳定成为未来业绩关键:

    毛利下滑态势趋缓并在一定时期内将保持稳定。自08年毛利率最低点31.2%,毛利率逐步提升,09年下半年公司毛利率较上半年提升2个百分点,四季度毛利率恢复到较为正常的35.9%。

    我们预计2010年毛利率将维持35-36%水平。主要得益产能释放后规模效应和高毛利产品比重提升。

    值得注意的是在建工程转固增加的折旧成本以及原材料上涨等压力对盈利能力存在影响。需要后续跟踪公司通过产品升级等对成本的转嫁能力。

    未来业绩看点:产能释放+出口市场开拓

    按公司募集资金计划,2010年9月底IPO 募集资金项目将全部建成。我们预计2011年期逐步释放,2012年完全释放,从而带来未来三年净利润33%的复合增速。2010年起公司将更注重国际市场开拓,出口市场将成为产能建成后消化新增产能的重要方面。

    股价体现对公司较高的盈利能力,目前估值基本合理。

    公司10E/11E/12E 的EPS 分别为0.56/0.73/1.02,目前股价对应2011年PE27倍,处于机床行业较高水平,估值基本合理。