长源电力:Q3业绩继续高增长,静待浩吉利好释放

业绩合乎预期,维持“买入”评级

    1-9M19公司归母净利同比+178%~237%,合乎预期,主因系发电量高增长+入炉煤价下行,19Q3公司发电量/售电量分别为55.7/52.2亿千瓦时,同比+14.7%/14.8%,Q3电量持续高增长主因系用电需求旺盛+水电挤出效应有所弱化。考虑到发电量持续向好,上调19~21年归母净利润为6.0/7.9/8.4亿元(前值:4.6/7.8/8.3亿元),19-21年BPS预计为3.61/4.19/4.76元(前值:3.48/4.08/4.65元),考虑到浩吉铁路投运有望推动业绩向好,给予19年1.6-1.8x目标PB,目标价5.77-6.49元,维持“买入”评级。

    Q3发电量同比+14.7%,主因系水电枯季来临+用电需求高增长

    根据公司公告,19Q3公司完成发电量/上网电量55.7/52.2亿千瓦时,较去年同期+14.7%/14.8%,我们认为Q3电量持续高增长主因系用电需求旺盛+水电挤出效应有所弱化,根据国家统计局数据,7-8M19湖北全社会用电量/水电发电量同比+6.8%/-16.5%。根据我们测算,19Q1-3公司火电机组利用小时约3978小时,其中19Q1/19Q2/19Q3为1507/932/1539小时,分别同比增长约284/61/199小时。我们判断未来湖北电量高增长趋势有望持续,适当上调2019/20年利用小时为5132/5182(前值:4812/4862)。

    Q3业绩合乎预期,公司未来有望充分受益煤价下行

    根据公司公告,1-9M19公司归母净利同比+178%~237%,业绩合乎预期,主因系发电量高增长+入炉煤价下行。根据国家发改委数据,7-8M19湖北电煤价格均价590元/吨,较18Q3/19Q2均价变动-46/-8元/吨(vs秦皇岛Q5500煤炭7-8M19均价588元/吨,较18Q3/19Q2变动-45/-21元/吨),湖北因煤炭资源有限+运输不便致使煤价处于高位,我们判断未来湖北有望受益于浩吉铁路投运+国内煤炭供需趋于宽松等利好,煤价有望持续走低。

    浩吉铁路正式通车,2020年开始有望显著降低公司燃料成本

    根据新华社披露信息,浩吉铁路已于国庆节前开通,虽然最终运输定价高于市场预期,但我们认为浩吉铁路有望显著增加华中煤炭供给,并且驱动“三西”煤炭运送湖北耗时由一个多月缩短至1-3天,从而利好当地煤炭成本管控。公司煤电属性纯正,未来有望充分受益于煤价下行,根据我们测算,如果秦港Q5500现货价-10元/吨,则公司入炉煤价有望-12.4元/吨,驱动2019-20年归母净利润增厚5525/5636万元,增幅分别为12%/7%。

    上调盈利预测,给予“买入”评级

    考虑到发电量持续向好,我们上调19~21年归母净利润为6.0/7.9/8.4亿元(前值:4.6/7.8/8.3亿元),对应EPS为0.55/0.72/0.76元(前值:0.42/0.70/0.75元),BPS为3.61/4.19/4.76元(前值:3.48/4.08/4.65元)。当前股价对应19~21年P/E为9/7/7x,P/B为1.4/1.2/1.1x。参考可比公司19年P/B均值为1.2x,考虑到浩吉铁路投运有望推动业绩向好,给予公司19年1.6-1.8x目标PB,目标价5.77-6.49元,维持“买入”评级。

    风险提示:煤价上行,电价调整,来水挤压火电利用小时。