交通运输行业周报:VLCC运价再上盈亏线,看好油运周期向上;吉祥获京沪线排班优化,料助推市值修复

类别:行业研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:吴一凡,刘阳 日期:2019-10-12

核心投资策略:优质赛道+管理溢价。 1) 护城河策略框架下继续推荐优质赛道:机场: 颜值经济黄金时代受益者,免税红利加速释放期; 快递: 龙头集中将尽享电商红利,天量时代待格局优化; 航空: 需求潜力筑长期增长基础,供给过快或告一段落。 2)叠加管理溢价: a)优质赛道+管理溢价:上海机场,韵达股份,春秋航空; b)优质赛道+管理正在改善:白云机场、顺丰控股、吉祥航空; c)优质赛道+管理具备改善空间:申通快递 、深圳机场、三大航。 2)近期重点推荐白云机场、吉祥航空、中国国航、中远海能。

    油运: VLCC-TCE 旺季前站上盈亏线。 1) 数据更新: VLCC-TCE 报 3.49万美元,周上涨 39.5%,部分因素来自沙特事件后有货主抢运所致。 2)核心观点:油运周期拐点确立。 1)从运价角度看:拐点确立。 此前报告提出 10年一周期, 18-19处于十年低迷周期末端, 18Q4均值踩上 4万美元景气线, 19年各月均高于 18年同期, 19Q3运价均值达到 2.35万, 今年以来较去年同期翻倍以上, 19Q4传统旺季预计将再上台阶。 2)供需交付看:拐点确立。供给端:

    a)交付高峰逐步度过(19年预计为近 20年交付压力最大的年份,但没有冲击运价); b)在手订单不到 10%,为近年低位; c)叠加低硫油等环保约束消耗运力,预计 2020-21年运力增速在 3.5、 3%,供给收缩是每一轮景气周期的必要条件之一。需求端: 本轮周期最大不同在于运输版图变迁或构成重要因素。

    美国到亚洲相较于中东是 2-3倍的运距拉长, 不考虑增量,仅考虑替代,美国因素会使得行业周转量提升至 3.6%、 4.4%。 重点推荐中远海能与招商轮船,运价均值每提升 1万美元,带来约 12亿人民币利润增厚。

    航空: 吉祥航空获京沪线三对时刻(虹桥-大兴),排班显著优化,运量大幅提升。 1)此前我们分析认为吉祥航空业绩拐点已至,而当前市值被明显低估。

    a)小周期看,料至少连续三个季度主业持续同比改善。 b)中长期看,公司与东航完成股权合作事宜,夯实公司战略基础。 c) 市值被明显低估。公司机队规模略高于春秋,市值低于春秋 140亿(仅为春秋市值的 63%),比值是上市以来低点。 2)吉祥获京沪线三对时刻(虹桥-大兴),排班显著优化,运量大幅提升。 排班显著优化: 10月 27日起吉祥京沪线将迁至大兴机场,时刻由原来的 0.5对(晚去早回)增加为 3对,且质量得到显著优化。 运量将大幅提升:

    调整后 1班 A321, 2班 787执飞,单日单程座位数将由 194个提高至 842个,提升 334%。 测算: 新增班次带来增量收入年化 4.73亿,假设净利率 20%,则增厚利润 1亿左右(占利润 5%+)。 3)同时看好三大航底部区域渐入布局良机。

    快递: 8月申通业务量增速 56%领跑,圆通增速回归一线梯队,顺丰增速再上台阶。 8月申通(55.6%) >圆通(48.9%) >韵达(45.1%) >顺丰(32.8%) >行业(29.3%)。特别的: 顺丰 5月推出特惠电商件业务后,增速连升四月, 8月上 30%,是 2018年 5月以来最快增速, 该业务帮助公司提升装载率,带来边际正贡献,助力公司成本红利释放。 圆通: 回归一线梯队。相比行业的超额增速 4月见底后开始回升, 5-8月分别领先行业 3、 6.7、 13及 20个百分点,重回一线。 单票收入看,除韵达外,上市公司降幅有所扩大。环比看:韵达不降反升 1.6%,申通降幅 1.4%,圆通降幅达 3.2%,顺丰下降 4.2%。

    风险提示: 油价大幅上升,人民币大幅贬值,经济大幅下滑。

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