昊海生科:从原料龙头、多层次产品到欧美先进研发全产业链布局的人工晶状体新星

类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:赵海春,李敬雷 日期:2019-10-12

人工晶状体行业刚需高增长;公司销量国内第一、全球第九。

    (1)跑道优,中国白内障人口约6000万、占全球1/3;中国过去5年白内障手术年均复合增长率17;欧美65岁及以上人口的白内障手术渗透率是中国目前的5-6倍;同时,中国正处于由几百元单价基础款硬片向各种中高端产品升级的过程中。

    (2)龙头地位,昊海生科人工晶状体销量国内占比30,位居第一;全球排名第九。公司近三年完成了产业链由上至下的完整全球化布局,拥有上游全球最大视光材料供应商英国Contamac、美国Aaren(原德国蔡司子公司)等,建成了从基础款PMMA材质硬片、到软性材料、非球、多焦到更多性能高端品牌的各档次产品研发与生产的体系。

    (3)量价看点:1、新品增量:子公司河南宇宙自产可折叠非球人工晶状体于2019年5月获批上市;经销的中高端品牌快速增长,收入已过3亿元;2、集采谈判优势:20多个品规的多品牌体系,将使公司具备相对优势。 n 医用玻尿酸,国内龙头地位稳固,三代品牌推进中。公司第二代产品”姣兰”2017年上市(单价较一代翻倍),将开始上量;第三代产品“QST凝胶”上市申报已获受理;预计未来三年将保持年均增速20%以上。

    公司2019年上半年,营收与净利润分别为7.81亿元、1.83亿元。原因有三:部分商誉相关资产(Contateq)出售减值、收购人工晶状体法国注射器公司的重要布局支出、以及非经常性政府补贴减少。公司医用玻尿酸三代产品梯队齐全,产品组合的错位竞争优势显著。

    盈利预测与资建议

    预计公司2019/20/21年营收17.51、20.38、24.46亿元,归母净利润4.56、5.4、6.51亿元;我们认为,昊海生科全球布局完善,是稀缺优质跑道的头部标的。我们给予公司未来6-12个月75.91~97.16元目标价位,相当于(36~46 x2018年扣非)25~32 x 2020年PE。

    风险

    公司主营人工晶状体以及医用生物材料将面临政策监管与控费相关的风险。

    科创板市场波动以及公司港股估值差异所带来的估值风险。

    医美行业波动及产品品质的风险。

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