火锅行业全产业链研究深度报告系列五:19年H1火锅各细分领域全面开花,稀缺高成长赛道价值重构进行时

类别:行业研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:马晓天 日期:2019-10-10

火锅产业链各公司中报亮眼业绩,高增长逻辑再次被印证。我们监测到上半年整个产业链15%+增长,其中火锅底料和制品20-25%增长,火锅餐饮10-15%增长;下游火锅餐饮强者恒强,例如德庄、小龙坎均接近千家门店,海底捞接近600家门店;上游中游制品和底料有明显向头部集中的趋势,颐海65%和天味30%的收入增长均高于行业平均25%。

    火锅产业链的大爆发只是大趋势的缩影,餐饮与餐饮供应链之间的演化进程才是本质。1)美国餐饮供应链是优先于大型连锁餐饮发展,C端消费集中倒逼调料和食材的集中,而中国餐饮供应链是被大型连锁餐饮的发展倒逼成长;2)快餐的标准化取决于纵向标准化,而中餐的关键在于横向标准化。美国熊猫中餐有2000家连锁店,其复合酱料2/3来源于新泽西工厂,未来国内复合调料2B与2C的机会巨大。

    国内餐饮市场变化加速,不同细分赛道变化不同,知名品牌更迭速度加快。1)18年关店数最多的是上岛咖啡,其关了近400家,其次是鲜芋仙、哈根达斯和许留山,甜品赛道受外部奶茶冲击较大;2)18年开店最多的是瑞幸、星巴克、一点点等新兴品牌,像肯德基、麦当劳等传统快餐品牌,虽然新增店的数量有所放缓,但绝对值依旧。

    火锅底料/复合调料赛道:2C端产品满足年轻人懒+宅需求,餐饮连锁化加快2B端业务爆发。颐海国际19H1收入16.6亿元,同比增长65%,净利润为2.92亿元,同比增长54%;天味食品19H1收入6.3亿元,同比增加32%,归母净利润1.03亿元,同比增长41%;二者业绩均表现抢眼;火锅餐饮:华东华南人口食辣程度提升,经济下行大众餐饮活动提升。海底捞19H1收入117亿元,同比增长59%,净利润9.1亿元,同比增长41%增长,其高增长来源除了增量需求外,主要是抢占其他火锅领域和其他餐饮领域;呷哺呷哺19H1收入27.3亿元,同比增长27.3%,净利润1.64亿元,同比下降21%,呷哺受到小吃串串麻辣烫等新兴餐饮的冲击和外卖+方便速食的崛起,影响较大。

    买火锅餐饮还是买火锅/复合调料?从商业模式、海外对标、估值水平来看,火锅/复合调料要更优于火锅餐饮,建议关注该细分赛道龙头颐海国际。

    相关标的:颐海国际、天味食品、海天味业、海底捞、呷哺呷哺、安井食品等。

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