化工行业周观点:万华上调9月MDI挂牌价,DSM整合能特VE产能

类别:行业研究 机构:西南证券股份有限公司 研究员:杨林,黄景文,周峰春 日期:2019-10-09

DI: 本周国内 MDI ] 价格基本保持稳定,山东及华东地区万华 PM200价格稳定在约 13200-13500元/吨左右,上海外资货源价格保持在约 12500-12600元/吨,纯 MDI 华东地区价格大约 18300-18800元/吨。原材料方面,纯苯价格在5200元/吨以上,苯胺价格稳定在 6300元/吨左右,卓创资讯计算目前行业纯MDI 毛利约 5000元/吨,聚合 MDI 利润约 1800元/吨左右,我们测算万华化学聚合 MDI 毛利仍然在 5000元/吨左右。 万华化学上调 9月份聚合 MDI 挂牌价 500元至 15500元/吨,纯 MDI 挂牌价 1000元至 21700元/吨,同时近期万华宁波 MDI 分离装置故障,预计影响时间较长,或对国内 MDI 供应有所影响,同时国内部分大厂限货供应中小贸易商,挺价意图明显,但下游需求较为疲软,尤其近期生态环保部开始为期两月的检查违规使用发泡剂 HCFC-141b 的行动, F141B 发泡剂或受货紧影响价格出现上调,从而制约下游硬泡聚氨酯的需求量,我们认为可能会间接影响聚合 MDI 需求, 叠加 9月份北方因为环保等因素,下游行业存在开工率下降的情形,因此 MDI 产品价格难以大幅走高。近期【 万华化学】收购瑞典国际化工 100%股权, 并完成福建康乃尔 51%股权变更,进一步巩固了在国内 MDI 技术的核心护城河,全球范围内维护了市场秩序,同时控制福建康乃尔聚氨酯公司,进一步垄断了国内 MDI 行业新增产能,我们继续重点推荐。

    维生素-VA: 近日 BASF 公布德国工厂恢复进展,其 VA(100万 IU)预计于 2019年 11月恢复生产,但 2019年 Q4至 2020年 Q1将保持较低负荷运行,同时2020年下半年停产进行 VA 产线扩建。目前 VA 市场货源偏紧, 8月 23日新和成大幅上调 VA(50万 IU)报价至 550元/kg,此前报价 430元/kg,涨幅 28%。

    VA 生产壁垒高,多年来竞争格局稳定,全球 VA 企业主要是新和成、帝斯曼、巴斯夫、浙江医药、安迪苏、金达威,其中关键原料柠檬醛全球仅巴斯夫、可乐丽和新和成(自用)能够生产, 2017年巴斯夫柠檬醛工厂火灾之后恢复不及预期,导致全球 VA 供应持续紧张, 2019年 6月巴斯夫 VA 冷凝塔故障再次影响供给。按照巴斯夫最新通知,我们推演 2021年之前 VA 供给将持续紧张: 1)2019Q4-2020Q1巴斯夫 11月开工,但负荷维持低位,供应趋紧; 2) 2020年Q2巴斯夫装置负荷可能略有提升,供需略有缓和; 3) 2020年 Q3随着巴斯夫扩建 VA 装置停止生产,由于此前负荷不高,库存备货有限,市场供应继续收紧。相关标的【新和成】、【浙江医药】和【金达威】 分别拥有 VA(50万 IU产能分别 1万吨、 5000吨、 2500吨,价格上涨 50元/kg,对应业绩分别增厚

    4、 2、 1亿元。

    维生素-VE: 8月 28日 DSM 公告将于 9月对益曼特 VE 生产线进行改造,届时 VE 将停止生产,我们预计改造时间至少 3-6个月,未来 VE 景气度将大概率向上,一方面 9月益曼特停车后 VE 市场供应减少,其 VE 粉产能约 6万吨,而全球 VE 产能约 24万吨;二是能特此前作为新进入者不断低价冲击市场,导致 VE 价格低至 35元/kg 附近, 2019年 8月 DSM 完成能特 VE 产能整合,能特的 VE 将通过 DSM 的专业渠道销售, CR4达到 90%,全球 VE 竞争格局改善,盈利进入修复通道。相关标的【新和成】 和【浙江医药】 各拥有 VE 粉

    产能 4万吨,价格上涨 10元/kg,对应业绩增厚约 3亿。

    磷化工: 近期长江经济带 7省(市)“三磷”专项排查整治工作的地方自查工作已全面结束, 692家“三磷”企业(矿、库)中有 276家存在生态环境问题,占比达到 40%。目前整治工作已由“查问题”阶段进入“定方案解决问题”阶段,生态环境部印发了《长江“三磷”排查整治技术指南》,针对磷矿、磷肥、含磷农药、黄磷和磷石膏库 5类重点,按照《实施方案》提出的“三个一批”要求,促进行业转型升级。此次问题企业涉及 6家草甘膦生产企业,除去前期停工尚未复产的广安诚信化工和主营下游制剂的江苏莱科化学有限公司之外,其他 4家企业的草甘膦原药产能合计达 31万吨,占截至 2018年底全行业有效产能的 43%。

    本周国内黄磷价格继续反弹,草甘膦价格相对稳定。截至 8月 29日,云贵川地区黄磷上涨 700-1000元/吨至 16000-16500元/吨。其原因一是黄磷价格持续下跌至正常水平,下游热法磷酸开工率提高,目前黄磷企业订单量增加至10-15天;二是下游企业担心后期环保影响黄磷供应,目前处于补库存周期。

    目前云南、贵州、四川黄磷开工率分别为 54%、 7%和 67%,较上周基本持平。

    草甘膦市场成交价格保持在 2.4-2.45万元/吨,华中、华东、西南开工率分别为 45%、 80、 71%。

    我们认为短期内受下游补库存买涨心态影响,黄磷价格仍有上涨动力和空间,但中长期仍需关注三磷整治及 70年国庆阅兵对黄磷供应的影响,下游草甘膦在成本推动及三磷整治背景下,开工率有下滑可能,价格有望上涨。建议关注国内具备黄磷产能的【澄星股份】 和【兴发集团】,以及草甘膦龙头标的【新安股份】、【兴发集团】。

    有机硅: 本周有机硅产品价格窄幅震荡, DMC 主流价格保持 21000-21500元/吨, 8月均价 21200元/吨,较 7月均价 18100元/吨上涨 17.5%。下游方面,生胶价格上涨 500元/吨至 23000-23500元/吨左右, 107胶价格维持21500-22000元/吨,华东国产硅油主流价维持在 22500-23000元/吨。开工方面, 市场整体开工率 7成左右, 华东、山东、华中区域开工率分别为 68%、 80%和 65%, 江西星火开工 5成, 浙江合盛、四川合盛装置开工低位、 山东金岭、恒业成停车检修, 9月份预计四川合盛、湖北兴发仍有检修或技改停车计划。

    从新增产能投放进度来看, 2019Q4合盛鄯善与兴发集团合计 36万吨/年 DMC单体有望投产, 目前合盛鄯善 20万吨/年产能已经开始试车,尚未出合格品;

    2020年新安股份与新疆合盛合计 55万吨/年单体有望投产,预计 2020年底DMC 单体产能将达到 360万吨/年,长期看 DMC 价格承压。 我们认为近期价格上涨一方面由于有机硅价格接近成本线,下游备库需求转好;另一方面 DMC厂家停车检修对市场采购起到刺激作用,目前 DMC 下游已经进入需求旺季,预计有机硅价格在 9月份仍将在高位震荡上行,但四季度需要关注国内 DMC新增产能的投放情况,建议关注【兴发集团】、【新安股份】 和【合盛硅业】。

    油脂化工: 本周国内油脂化工产业链价格继续上涨,豆油现货价格上涨 1%至6200元/吨,期货主力合约价格最高上涨至超过 6300元/吨,棕榈油现货价格上涨 2%至 4950元/吨,期货主力合约价格最高上涨至超过 5000元/吨, 棕榈仁油价格上涨至 6000元/吨,下游产品硬脂酸价格上涨至 6050元/吨,受棕榈油价格上行及原材料环氧乙烷价格上涨影响,阴离子表面活性剂 AES 价格上涨至 6450元/吨,非离子表面活性剂 AEO 价格上涨至 9690元/吨。

    美国农业部(USDA)公布最新的月度供需报告将美大豆种植面积进一步下调至7670万英亩,较 7月公布下调了 330万英亩,使得美豆本年度产量预期下调至 1.00亿吨,较 7月预期减少了 448万吨。本年度全球大豆总产量由 7月的3.47亿吨下调为 3.42亿吨,如果未来美国种植区天气持续干燥。因此由于美大豆产量的减少,国际豆油价格仍将获得较强支撑, 叠加国内猪瘟影响导致大豆加工厂开工率下行及食品应用领域旺季将至,国内豆油价格未来仍将继续上

    涨,由于替代性关系,将对棕榈油价格构成强支撑。马来西亚 8月 1-25日棕榈油产量环比下降 3.3%,同时 7月底库存下降超预期,为近一年以来最低水平, 8月库存水平有望进一步下降。 8月以来马来西亚棕榈油出口继续强劲,船运公司显示 8月 1-25日棕榈油出口量环比增加 20%左右,印尼则受制于国内干旱天气影响,棕榈油产量持续下滑,同时国内港口库存水平进一步下行至一年最低水平,进口棕榈油价格将因此持续上涨。

    受益于食品领域及生物柴油需求的增长, 2019年全球的棕榈油需求将增加至少 700万吨,全球市场表观消费量预计将达到 7700万吨棕榈油,但由于全球最大棕榈油产地印尼产量的下滑,其 2019年出口量将减少 8%,明年供应增幅将放慢到 200万吨,叠加今年的全球棕榈油去库存周期,预计明年棕榈油将出现供给缺口,因此我们判断棕榈油价格拐点已现。同时,下游阴离子表面活性剂经过近几年的行业整合,及环保因素带动的小产能出清,行业集中度及有序程度有所提升,同时下游洗涤用品需求稳健增长,我们建议重点关注【赞宇科技】,公司是油脂化工及阴离子表面活性剂双龙头,具备油脂化工产能 55万吨/年,表面活性剂产能 70万吨/年,有望充分受益于产品价格上涨。

    醋酸: 本周醋酸价格坚挺,江苏索普装置因故障意外停车,华东市场价格3450-3500元/吨。此前国内醋酸装置故障和检修厂商数量集中增加,导致供应收紧,而本周国内部分装置重启,市场供应有所回升,具体来看,华鲁恒升和河北建滔装置重启,天津碱厂装置半负荷运行,陕西延长恢复,周开工率从上周 51.7%恢复至 62%,后续预计重启装置有河南龙宇、安徽华谊等, 9月国内开工率仍有提升空间,短期看醋酸供需仍然偏紧,一是 9月份国外大厂有检修计划,出口需求会有明显提升,二是金九银十下游需求传统旺季以及新凤鸣PTA 装置投产带来增量需求,未来 1-2个月醋酸维持高景气度,价格有望继续上行,重点推荐具备 60万吨产能的【华鲁恒升】 。

    DMF: 本周 DMF 价格小幅探涨,涨幅约 100元/吨,目前浙江主流价格4900-5000元/吨,下游则刚需采购为主,需求变化不大,供给端厂商供应减少,DMF 生产厂商挺价意愿强烈,目前鲁西 10万吨装置仍在停车,特胺菱天 4万吨停车检修,其他装置多稳定运行,由于市场库存低位导致货源紧张,推动价格上涨,目前国内 DMF 整体开工率约 66%。国内 DMF 产能约 110万吨,产量约 70万吨。目前来看,鲁西化工 10万吨 DMF 预计 9月中旬之后重启。原料方面,甲醇价格震荡偏弱,下游需求疲软,因此成本支撑因素一般。综合看,近期供给紧张局面叠加厂商积极挺价,预计 DMF 价格维持坚挺,继续重点推荐【华鲁恒升】 。

    风险提示: 大宗产品价格下滑的风险;原油价格大幅波动的风险;化工产品下游需求不及预期的风险。

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