社会服务业行业研究:宋城演艺中报表现符合预期,中免上海市内免税店开业

类别:行业研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:楼枫烨,卞丽娟 日期:2019-10-09

本周沪深 300指数上涨 2.97%, CS 餐饮旅游上涨 3.97%至 8226.6,排名十二。 免税板块涨跌幅 5.0%,出境游涨跌幅 11.1%,餐饮板块涨跌幅 4.8%,主题景区涨跌幅 0.8%,传统景区涨跌幅 3.5%,酒店板块涨跌幅 0.1%。

    行业点评宋城演艺公布 2019年中报业绩, 丽江景区受益于当地市场景气度回升营收增长 31%,大本营杭州项目稳定增长,三亚因整体旅游环境影响营收表现与去年持平,桂林首年业绩表现良好:今年公司业绩因六间房与密境和风的合并重组产生的投资收益和脱表等影响,上半年营收及归母净利润增速为-6.21%和+18%,剔除六间房的影响来看公司主业千古情项目增长平稳。分项目来看公司大本营杭州项目营收 3.99亿元/+4%,毛利率为 67.8%/-5.4pct;三亚项目营收 2.33亿元/-0.31%,自 19年 3月三亚市场的机场吞吐量增速出现放缓,三亚当地旅游环境的弱景气度对三亚项目有一定的影响,实现净利润 1.42亿元/-2%;丽江项目实现营收 1.45亿元/+31%,实现净利润 0.88亿元,表现较为亮眼。《桂林千古情》开业一周年以来,累计演出约1000场,接待游客近 360万人次,单日最高演出 6场,上半年实现收入及利润分别为 0.75亿元和 0.2亿元;预收账款从期初 4.99亿元下降到 4.19亿元,轻资产预收转收入后增厚公司业绩。

    韩国免税 7月高增长,上海市内免税店 8月 23日开业,或将尝试境内游客市内店预订的新模式: 韩国 7月免税销售额为 17.14亿美元/+27.7%,其中外国游客(主要是中国人)的免税销售额为 14.17亿美元/+37.5%,前值为22.1%,外国购物人次增长 12%,客单价增长 23%。韩国免税一方面受益于国内暑期旺季的到来,更重要受香港极端暴力事件影响内地前往香港的大众游客及代购客往韩国分流所致。 8月 23日上海市内免税店开业,营业面积两层共计 874.4平方米,目前定价与机场保持一致,品类及品牌分布相对集中, 经营涵盖香水、化妆品、太阳镜、手表、箱包等免税商品品类。 通过中国旅游集团的官方公众号发布来看市内免税店除了为即将离境的境外游客提供 “店内购买,口岸提货”的服务,还为即将离境的境内游客提供免税品预定业务,在市内店预定下单在机场付款提货,通过更充足的购物时间和更便捷的提货方式,可以全方位提升境内外游客的免税购物体体验。

    估值层面——在 19年餐饮旅游板块估值修复到一定阶段后,免税、人文景区、酒店等仍存在投资机会。

    1)出境游及酒店估值较为合理。 出境游行业增速 10%-15%情况下估值相对合理。酒店板块消费升级逻辑下业绩弹性强,对标华住估值水平存在空间。

    从经济型向中端转型以及加盟比例提升长逻辑来看酒店板块存在投资机会。

    2)宋城通过异地复制和轻资产模式能够穿越周期。对照宋城演艺近三年新项目扩张节奏,轻重项目扩张带来的业绩弹性较强。

    3)中免国内免税垄断地位加强,消费回暖趋势下国旅将存在投资机会。 19年存在边际改善空间,市内免税店政策突破和市内店开设预期有望落地。

    推荐标的中国国旅、宋城演艺风险提示极端天气及不安全因素发生;宏观经济增速放缓;旅游行业负面政策出台;

    业绩不及预期的情况出现。

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