建筑装饰行业研究周报:上半年业绩分化显著,部分建筑股估值正在修复

类别:行业研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:唐笑,肖文劲,岳恒宇 日期:2019-10-09

1、 本周行业里所有公司完成上半业绩披露, 行业中出现较为明显的业绩分化。 其中央企与国企的整体业绩增长情况显著优于民企,民营企业各大细分子行业中,装饰、园林等子行业业绩增速持续承压,钢结构相对较强。此外,部分前期增速较为稳健、资产负债表扩张能力较强的民营龙头企业具有较好的业绩增速,比如金螳螂、苏交科、中设集团等等。

    2、 基于上半年行业整体业绩情况,我们认为建筑行业民营企业多数公司仍处资产负债表修复期,业绩的释放或受融资环境改善的限制,订单承接量受到地方政府债务严监管下政府项目推出意愿的限制。而央企与地方国企的部分业务在融资可得性、以及中央基建补短板相关建设规划的相关度上与民企相比均有一定优势。因此我们认为短期内央企、国企与多数民企的业绩分化或将持续存在。

    3、在估值方面,我们认为绝大部分利空或已被市场所消耗,现在整个板块估值已经非常接近 2014年中期创下的历史底部,部分个股估值下跌较大,或难有大幅下降的空间。但随着地产大概率的下行,基建政策有望超出市场预期,政策方面仍有部分发力空间,比如地方专项债扩容、下调项目资本金比例等等;

    4、投资行为上看,各个行业龙头集中的规律也存在于建筑行业,从数据上看,央企和地方龙头国企的订单数据确实整体强于小企业, 中报业绩或也优于多数行业民企,近几个月来 A50指数又回到了 4月份的高点,而几个建筑央企基本还在较低位置,或存在借力其他因素而实现估值向上修复的可能性;

    5、再次,从弹性大的小公司来说,也存在一些个股逻辑足够强悍、以至于能够脱离行业景气而存在的标的,比如我们去年大力推荐的华体科技,新近我们推荐的乾景园林、高新发展、达安股份也具有这种特点、从而存在估值大幅上涨的可能性,具体请见我们的相关报告。

    6、因此,整体来说,建筑行业预期过于悲观,许多建筑股的估值正在以不同的原因修复估值。

    风险提示: 固定资产投资增速加速下滑;政策推进不达预期

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