医药行业:制造业板块

类别:行业研究 机构:国泰君安证券(香港)有限公司 研究员:国泰君安(香港)研究所 日期:2019-10-09

医药制造业收入与利润增速自 2019年 3月反弹后一直保持在相对稳定的高个位数百分比水平, 且行业经营效率有所提高。 2019年 1-7月医药制造业(规模以上)累计主营业务收入录得人民币 14,113亿元,同比增长 8.9%,增速较去年同期下降 4.7pts。利润总额达人民币 1,822亿元,同比增长 9.3%,增速较去年同期倒退 2.2pts。 2019年 1-8月医药工业增加值同比增 6.7%,增速较去年同期倒退 3.4pts。 从 3月开始,行业收入增速较年初有所回升,我们认为主要是得益于 1) 作为医院重要考核指标之一的药占比被取消,药品终端销售短期压力有所缓解( 2019年 1-8月中西药品零售额录得人民币 3,811亿元,同比增 11.6%,增速较去年同期提高 1.5pts);以及 2) 相当一部分药品并没有因制造业增值税下调而相应调整售价。 自年初起, 行业利润增速与收入增速的缺口有所收窄且于 5月实现反超,我们认为主要是 1)行业的集中度提高(截至 2019年 8月底,制造业企业数目为 7,309,较 2018年同期下降 2.9%)导致行业的运营效率提升以及 2) 相当一部分药品并没有因制造业增值税下调而相应调整售价所致。

    新一轮医保目录调整调入调出并重, 医保支出结构有望得到优化, 利好创新药以及优质仿药。 2019年8月 20日,国家医保局发布 2019年版《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》,新版目录将于将自 2020年 1月 1日起正式实施。本次发布的常规准入部分新增品种 148个:西药/中成药分别有 47/101个, 主要覆盖国家基本药物、癌症及罕见病等重大疾病治疗用药、慢性病用药(如糖尿病用药)、儿童用药等领域。调出品种 150个:约一半是被国家药监部门撤销文号的药品,其余主要是临床价值不高、滥用明显、有更好替代的药品。此外,目录还对部分易滥用的药品进一步加强了限定支付管理。另外,经过专家评审,确定了 128个拟谈判药品( 109/19个西药/中成药,具体品种暂未披露),本次拟谈判药品的数目超出前三次谈判的总和。这些药品所涉及的治疗领域大致与常规准入部分调入品种所涉及的治疗领域一致。 本轮调整是医保目录设立以来首次出现大规模调出,值得注意的是,第一批国家重点监控合理用药药品目录中的药品被全部调出。从此次目录调整的方向看,我们认为医保局比以往更加关注提升医保基金的使用效益,治疗性用药的市场份额有望继续得到提升,辅助用药的市场预计将继续萎缩并为创新药和优质仿制药腾出更多空间。

    国家组织药品集中采购全国扩围的速度以及降价幅度均超预期, 预计将加快行业集中度提高及转型速度。 距离 4+7试点城市进行第一批药品的联合招采尚不足一年, 9月 24日, 参加国家组织药品集中采购试点扩围的 25个省份及新疆生产建设兵团在上海完成了第一批药品的联合招采,进展快于预期。本次联盟采购共有 77家企业。产生拟中选企业 45家,拟中选产品 60个。与联盟地区 2018年最低采购价相比, 本次联合采购拟中选价平均降幅达 59%;与“ 4+7”试点中选价格水平相比,平均降幅达 25%,部分品种降幅超出市场预期。我们认为仿制药降价以为创新药和优质仿制药腾出更多空间以及仿制药产能集中是长期确定性趋势。在目前政策环境下,我们认为仅有战略领先企业方能更好受益,换句话说,就是率先进入转型(从销售为重转向为技术研发)的传统药企以及创新型药企方能更好抓住机遇。

    行业首选股是石药集团( 01093HK)。 长期来看,医药制造商的核心竞争力将回归至研发与创新。考虑到公司资金充足( 2019年上半年现金及其等价物超过人民币 40亿元)、研发实力不俗( 目前公司在研项目有 300多个,其中小分子新药 40个、新靶点大分子生物药 30个而新制剂超过 10个)、产品管线丰厚且有持续产出( 公司有 5个创新药包括 PI3K 抑制剂、抗 CD20单抗、 DBPR108( DPP-4抑制剂)、两性霉素 B 胆固醇硫酸酯复合物与米托蒽醌脂质体以及多于 25个仿制药预计将于 2019年-2021年上市)、现有产品增长势头强劲( 2019年上半年石药集团收入/ 股东净利分别同比上升 27.6%/ 24.8%至人民币 111.78亿元/18.78亿元) 且面临的政策风险有限,我们依然认为公司是中长线投资的一个不错的标的。重申“买入”的投资评级,目标价为 19.00港元,对应 27.4倍/21.3倍 2019年/2020年市盈率。 行业风险因素包括: 1)医改政策风险; 2)研发失败风险。

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洽洽食品 买入 38.75 研报
高能环境 中性 -- 研报
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五粮液 36 持有 持有
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