三花智控:Q2毛利率回升,新能源业务是亮点

2019H1受下游需求低迷,业绩低于预期

    8月29日,公司发布2019半年报,19H1公司实现营收58.31亿,同比+4.31%;归母净利6.93亿,同比+2.35%;扣非归母净利6.42亿,同比-4.82%;其中Q2营收30.5亿,同比+1.23%,净利4.34亿,同比+1.29%。

    受上半年下游客户需求增速放缓、费用率增加等因素影响,公司19H1业绩低于我们预期。我们认为随着空调和汽车行业逐步边际改善,公司收入和盈利增速有望回暖;同时公司在新能源热管理领域有较强竞争力,进入欧洲、北美主流整车厂供应链,有望受益特斯拉国产化。我们预计公司2019-21年EPS分别为0.50/0.54/0.61元,维持“增持”评级。

    Q2毛利率回升,经营性现金流继续改善

    公司19H1实现毛利率28.32%,同比+0.7pct;其中Q2毛利率31.12%,同比+3.37pct,我们认为主要是公司产品逐步向组件和子系统发展,同时成本控制得到提升。费用率方面,19H1整体费用率为14.21%,同比+1.7pct,其中销售费用率4.52%,同比持平;管理费用率(含研发)9.48%,同比+1.4pct,主要是人力成本上升和研发投入增加,19H1研发费用2.49亿,同比+21.01%;财务费用率0.21%,同比+0.3pct,主要是因为汇兑收益下降。19H1公司经营活动现金净流量8.31亿,同比+357.49%,经营性现金流改善,主要是销售回笼增加。

    新能源热管理订单持续放量,客户结构高端

    公司在新能源热管理领域布局十余年,具备有较强竞争力,产品覆盖了阀、泵、换热器,品类齐全,有提前卡位优势。公司进入了欧洲和北美主流整车厂的供应体系,客户包括法雷奥、马勒、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、通用、吉利、比亚迪、上汽和特斯拉等客户。根据中报,公司新能源热管理业务最大单车货值近5000元。据中汽协数据,2019H1国内新能源汽车销量+49.6%,我们预计2019全年新能源汽车销量仍将维持较快增速,受益客户车型销量增长,公司新能源热管理业务营收将实现较快增长,成为公司新的业绩增长点。

    新能源汽车热管理龙头,维持“增持”评级

    我们认为随着空调和汽车行业逐步边际改善,公司营收增速有望逐步回升。

    公司热管理业务受益新能源汽车行业的高速发展,收入占比将逐渐提升。

    受19H1下游客户需求增速放缓影响,公司全年业绩增速或低于年初预期,我们预计公司2019-21年归母净利润分别为13.7/14.97/16.87亿元(分别下调16.85%/25.7%/27.25%),对应EPS为0.50/0.54/0.61元,同行业可比公司2019年平均PE估值为17.4X,考虑到公司阀类零件具备全球竞争力,同时在新能源热管理领域客户结构高端,发展空间大,给予公司2019年25-26XPE估值,目标价12.50~13.00元,维持“增持”评级。

    风险提示:新能源汽车、空调、洗碗机等产销不及预期;各项业务客户开拓不及预期;原材料价格提升;人民币升值导致汇兑损失等。