首旅酒店2019年中报点评:q2业绩增速转正,同店入住率降幅现收窄信号

核心观点

    开店及改造情况:云系列开店提速,经济型改造稳步推进。1)Q2公司新开酒店数量达到159家,其中直营店2家,特许加盟店157家。分等级来看,经济型酒店(未包含云酒店系列)新开28家;中高端酒店新开43家,另包括云酒店36家。2)Q2净新开酒店60家,其中经济型净新开15家,中高端净新开16家,其他类型净新开29家。3)截止2019年6月底,公司已累计把236家直营店升级改造为如家3.0NEO,占经济型直营总店数的33.6%。扣除18年底的115家完成改造的直营门店,19年上半年公司经济型直营店改造共完成121家(全年计划200家改造),另外公司还累计将50家特许加盟店改造成NEO3.0,经济型改造正稳步推进。4)截止6月底,公司已签约未开业和正在签约店为689家,较Q1增厚了121家。

    整体经营情况:公司整体RevPAR仍有下行,经济型与中端有所不同。1)19Q2首旅如家整体RevPAR达到162元/-1.5%,其中房价202元/+1.3%,入住率80.2%/-2.3%;2)如家经济型酒店RevPAR达到141元/-3.9%,其中入住率82.9%/-1.9pct,房价170元/-1.7%;我们认为经济型RevPAR的下滑主要是受淡季改造工作影响;2)如家中高端酒店RevPAR达到240元/-6.7%,其中入住率73.6%/+0.1pct,房价326元/-6.8%,入住率增速回正,但房价下滑较为明显,拖累中高端RevPAR。

    同店数据情况:入住率与房价均有下行,但q2入住率降幅环比收窄:1)19Q2首旅如家全部酒店RevPAR达到160元/-3.6%,其中房价197元/-1.1%,入住率81.3%/-2.1pct。2)如家经济型RevPAR141元/-3.9%,其中入住率83.1%/-2.2pct,房价169元/-1.3%;2)中高端RevPAR267元/-3.2%,其中入住率73.7%/-1.4pct,房价361元/-1.3%。

    财务预测与投资建议

    维持买入评级,目标价24.75元(原为31.0元)。受经济周期影响,公司经营数据仍有下行,但亦有积极信号。从q2看,在新店及结构性升级等带动下,公司利润增速已转正;同时经济型与中端同店入住率降幅开始出现环比收窄。目前公司历史大底估值已有所反映经营数据的悲观预期,向下空间较为有限。一旦预期转暖,酒店估值向上的弹性更大,值得重点关注,逢低布局。我们预计公司19-21年eps分别为0.99/1.14/1.31元,按可比公司估值法,给予19年25倍PE,对应目标价24.75元。

    风险提示

    物业租金及费用率波动、突然事件及自然灾害、Revpar不及预期等。