军工行业:2019年中报业绩良好,军工景气延伸到上游新材料和零部件

二、从企业属性来看,军工央企、地方国企经营状况明显好于民参军企业

    从典型军工企业的不同企业属性分类来看,我们把军工上市公司分为中央企业、地方国企、民营企业。针对三类不同的军工企业,我们研究了2019H1中报的情况。

    从营业收入上看,军工地方国企、民企营业收入都有不同程度的增长,军工央企营业收入增速相对较慢,对比去年同期增速也出现下滑。

    但从净利润上看,军工央企、地方国企归母净利润增速却明显上行,盈利能力对比去年大幅变好,民企盈利能力略有下滑。反映出军工企业国资企业盈利能力改善,民营企业盈利能力变差。

    从毛利率、净利率的角度看,地方国企、央企毛利率、净利率对比去年同期小幅上升,民企则出现下滑。

    三、从产业上下游看,新材料、总装级军工企业经营情况明显好于系统级、零部件级军工企业

    从营业收入上看,新材料、民参军等子行业营业收入增长保持了稳定且快速的态势,总装企业因为均衡生产的因素前高后低,全年整体增速弹性不及上游。零部件级上市公司近几个财报营业收入增速呈明显上升态势。单季度营业收入看,民参军新材料零部件等军工产业链上游企业从2018年开始明显需求回暖,营业收入保持较高的增长。

    从归母净利润看,2019H1新材料和总装企业归母净利润增长较快,零部件企业盈利能力改善明显,归母净利润增速不断上升。

    从毛利率、净利率看,新材料、零部件、民参军等上游行业明显上行,总装级和系统级上市公司毛利率相对持平保持稳中有升,充分反映了军工需求旺盛,上游需求大幅增长导致行业景气度明显上行。

    四、投资建议:坚定持有军工产业链的两头:总装白马和新材料、零部件龙头

    从财务报表分析,我们可以看出随着十三五的逼近,军品订单交付呈明显的加速趋势,军工需求的提振延伸到了上游新材料、零部件等企业,给上游产品供应链带来更大的弹性。综合考虑,我们认为在本轮军工景气周期,应该持有的策略是坚定持有军工产业链的两头:总装白马(军工白马,代表了军工行业的大趋势及核心资产)、上游新材料、零部件龙头企业(弹性品种,代表了军工行业最有增长潜力、增速最快的品种)。

    总装企业:总装白马今年相对比军工板块滞涨明显,一轮军工景气周期不可能漏掉总装企业的行情,当前时点宜积极布局总装白马,等候补涨。我们持续推荐航空装备总装三巨头中航沈飞、中直股份、中航飞机

    零部件企业:我们持续推荐中航光电、振华科技、火炬电子新材料:重点推荐国产军用碳纤维复材龙头企业光威复材、国产钛合金供应龙头宝钛股份、国产高温合金供应商钢研高纳。

    五、风险提示

    1、国防预算开支增速低于预期;

    2、军品订单交付不及预期;

    3、军工价格体系改革带来上游产品价格的不确定性。