联讯证券策略:策略研究分析框架

从事职业投资,好象是参加择美竞赛:报纸上发表一百张照片,要参加竞赛者选出其中最美的六个,谁的选择结果与全体参加竞赛者之平均爱好最相接近,谁就得奖。在这种情形之下,每一参加竞赛者都不选他自己认为最美的六个,而选他认为别人认为最美的六个。每个参加者都从同一观点出发,于是都不选他自己真认为最美者,也不选一般人真认为最美者,而是运用智力,推测一般人认为一般人认为最美者。

    凯恩斯《就业、利息与货币通论》

    市场与公司基本面的关系,并非纯因果关系,而是一种复杂多变的,类似于选美标准/主流偏见的映射关系,具有较多艺术化和经验成分。宏观和行业研究主要侧重对自变量的深研,而策略的主要方向就是去研究这种映射关系以及最终带来的市场价格变化规律。

    主流偏见:更多是一种预期共识,而不一定是事实,甚至可能长期与事实向左。在高光时刻,普涨是特征,仓位成为关键,比如2019Q1。

    垃圾时间:当多种偏见相互交织/对冲时,并没有一种偏见占上风,就会形成这样的震荡格局。这一格局下,行情以结构性为主,不同行业的选择及主题的挖掘则成为超额收益的关键,比如2019年7-8月。有时候,我们经常会出现,看对了基本面,但却做不好交易,核心是没有明白映射多变的特征:

    (1)看对了X,但看错了?,此时介入相当于左侧,虽然长期会获利,但将付出大量的时间成本与浮亏的煎熬。

    (2)看错了X,但看对了?,此时即使将错就错也会产生收益,但行情容易变盘,需要及时止盈。

    (3)看对了X,也看对了?,此时也是右侧交易,由于有基本面的加持,容易形成大行情。

    风险提示:股市有风险,投资需谨慎。