万润股份2019年中报点评:业绩符合预期,沸石与OLED双驱动助成长

一、事件概述

    公司近日发布2019年中报,报告期内公司实现营收12.93亿元,同比增长1.18%;实现归母净利润2.31亿元,同比增长19.63%;实现扣非后归母净利润2.23亿元,同比增长17.37%;基本每股收益0.25元,ROE(加权)5.07%。

    二、分析与判断

    业绩稳步增长,销售毛利提升

    公司2019H1实现营收12.93亿元,同增1.18%,归母净利润2.31亿元,同增19.63%;其中Q2单季实现营收6.31亿元,归母净利润1.30亿元,环比几乎持平;综合毛利率42.14%,较去年同期提升5.09个百分点。公司业绩增长稳健,略超市场预期,主要原因在于:1)国际油价下行导致基础化工原料价格下降,生产成本降低;2)高毛利率产品占比逐步增加,产品结构不断优化:3)受人民币贬值影响,本期产生的汇兑收益同比减少。

    国六推行,沸石有望实现放量式发展

    国六标准下,柴油机SCR将由钒基催化剂转为沸石催化剂,带来沸石需求的纯增量。公司现有沸石分子筛产能3350吨/年,并且沸石系列环保材料二期扩建项目第三个车间处于建设期,将于今年年底投产,预计年底总产能将增加至5850吨。此外,公司启动沸石系列环保材料扩产项目,项目完成后,将新增7000吨沸石产能,其中4000吨为ZB系列沸石,3000吨为MA系列沸石,环保材料产能的不断释放将支撑公司业绩持续增长。

    OLED材料国内领先企业,未来高增长可期

    公司作为OLED领域国内领先企业,目前进入了全球80%厂商的认证体系,主要产品包括OLED单体与OLED中间体,由万润母公司、子公司九目化学和三月光电共同打造。九目化学主要从事OLED发光材料中间体研发和生产,万润股份和子公司三月光电集中成品材料的研发。随着三星、华为等品牌推出可折叠手机,松下、索尼等推出OLED电视,OLED材料需求有望迎来爆发。同时公司已有自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商进行放量验证且进展顺利,有望实现盈利快速增长。

    三、投资建议

    预计公司2019-2021年EPS为0.58元、0.70元、0.86元,对应PE分别为20倍、17倍、14倍。参考SW其他化学制品板块当前平均23倍PE水平,首次覆盖,给予“推荐”评级。

    四、风险提示:

    汇率变动风险;原材料价格大幅波动;项目投产不及预期。