裕同科技:业绩符合预期,盈利能力改善

事件:裕同科技发布2019年半年度报告,2019H1公司实现营收36.8亿元,同比增长12.1%;实现归母净利润3亿元,同比增长11.2%;实现扣非后归母净利润2.3亿元,同比增长16.2%。单二季度公司实现营收19亿元,同比增长13.6%;实现归母净利润1.4亿元,同比增长11.8%;实现扣非后归母净利润1.3亿元,同比增长6.3%。

    各产品收入均有提升,毛利率同比改善。上半年公司综合毛利率28%,同比提升3.4pct。美元强势格局及纸价下行趋势(2019H1铜版纸/白卡纸/双胶纸/瓦楞纸均价分别为5594/4970/5998/3482元/吨,同比下降22.9%/21.4%/19.5%/14.9%)对毛利率改善起到了积极作用。分季度看,Q1/Q2公司毛利率分别为27.1%/28.9%,同比提升1.9/4.9pct。分产品看:1)精品盒营收26.2亿元,同比增长7.3%;毛利率30.4%,同比提升5.1pct。2)说明书营收3.1亿元,同比提升3.6%;毛利率33.4%,同比提升2.1pct。3)纸箱实现营收3.5亿元,同比提升3.7%;毛利率15%,同比提升2.2pct。4)不干胶实现营收8059万元,同比增长72.6%;毛利率24.7%,同比下降6.4pct。5)其他业务营收3.3亿元,同比增长99.5%;毛利率18.7%,同比下降5.5pct。

    费用率同比有所提升,净利率基本持平。2019H1公司销售费用率4.6%,同比下降0.1pct;管理费用(含研发费用)率12.6%,同比提升2pct。其中研发费用支出1.79亿元,同比增长46.4;财务费用率2.7%,同比提升0.7pct。其中汇兑损失3212万元(去年同期为2311万元),我们判断汇兑损失主要发生在一季度。公司上半年净利率8%,同比下降0.1pct。

    新客户加速放量,优化公司营收结构。2019年上半年度,公司加大了智能硬件、烟酒、大健康、化妆品和奢侈品等市场的开发力度。尤其是在化妆品和日化市场,深入拓展宝洁、联合利华和欧莱雅等优质大客户,经过前期的磨合,部分新客户订单已逐渐放量。同时,小米、联想、哈曼、水井坊等大客户的销售额增长较多。另外,歌尔、OPPO、贵州习酒和部分国际客户的销售增速迅猛。从收入结构体系看,放量客户主要集中在烟包、酒包、化妆品包装领域,有助于公司逐步降低收入对消费电子产品的依赖,打造业绩新增长极。

    集中度提升大势所趋,看好公司打通包装价值链。根据产业在线数据,包装行业是万亿市场行业,美国CR2包装龙头市占率超过60%,中国目前包装龙头市占率较低(CR22.7%),未来有较大提升空间。我们看好裕同科技在包装设计经验及规模效应下的成本优势,同时公司前端设计能力和终端交付能力可以大幅提升客户粘性,未来有望成为中国包装龙头。

    投资建议:我们预计公司2019-2021年实现归母净利润11.1、14.1、17.5亿元,同比增长17.5%,26.7%,24.7%;对应EPS1.27,1.6,2元,维持“增持”评级。

    风险提示:行业竞争加剧风险、汇率波动风险、原材料价格大幅上涨风险。