科创板周观察:理性已成常态,“后备军”有望发力

本周周报我们主要讨论市场的核心驱动力,我们认为自中国有了资本市场后,每年权益市场的核心驱动力是不一样的,要么是业绩驱动、要么是估值驱动、要么是业绩和估值双轮驱动。掌握市场的核心驱动力才可以准确把握市场的主要矛盾。如果市场是业绩驱动的,那么应该更加注重业绩提升较快的公司作为投资标的,但是如果市场是估值驱动的,那应该选择估值提升较快的公司。

    通过我们的统计,2005年、2010年、2011年和 2016年是纯粹估值变化的行情,这四个年份都是指数下跌,而业绩表现均上涨的(注意:这里的业绩表现值得是净利润同比可比增速)。2006-2009、20

    12、2014-2015、2018这几个年份是业绩和估值双轮驱动的,但是在双轮驱动的行情里面,2006-2009、2014-2015、2018这几个年份估值驱动力远大于业绩驱动力,我们认为,不管是大牛市还是大熊市,均是估值的变化远大于业绩的变化,然而需要业绩的变化作为基础。业绩驱动的年份主要是在 2013年、2017年。这两年都是宏观经济向上的年份。

    我们同时考察了 30个行业的变化(30个行业包括中信一级行业、白酒、证券、保险,剔除综合和非银金融),我们发现大部分年份,30个行业的大部分行业与市场的核心驱动力是一致的。其中 2005、 2010、 2012、 2013、2018年是不一样的,重合率 65%。

    市场展望:持续推荐硬科技的投资机会。

    核心逻辑 1:经济下行的速率不会想象的那么大,但下行的趋势是明确的。

    国内需求将逐渐疲软。以看今年和明年 EPS 为主要投资逻辑的行业和上市公司,我们认为不具备投资价值。

    核心逻辑 2:全球经济在海外摩擦的影响下都走弱,全球货币政策均趋于宽松,我国也不例外,未来几年是全球流动性从收紧到逐步泛滥的过程,国债收益率在此背景下仍然有下行空间。此外,经济下行后,各类类似无风险利率收益率的投资品种将不断的出现违约风险,这会逐步降低投资者认可的无风险收益率。两大逻辑共同构成全球无风险利率的下行,有利于提升权益资产的估值水平。

    核心逻辑 3:科创板的推出,表明我国在科技创新领域赶超全球的决心。

    叠加海外事件的边际情绪影响减弱和领导层看清楚海外事件的核心,进一步加快了我国要加快科技创新的步伐。市场对于科技创新的风险偏好在逐步的提升,而且会超预期的提升。硬科技的投资不是看今年和明年的 EPS做投资的,认为科技股估值很高的投资者没有充分理解科技股的核心投资要点。科技股需要关注公司的赛道、壁垒、核心技术、团队的能力等能够在未来 5-10年内能够成为伟大的公司,需要关注它未来 5-10年后的 EPS水平。

    风险提示:经济增速不及预期风险。国内经济去杠杆,同时与美国贸易谈判,都有可能引发国内经济需求不及预期的风险。