金固股份:联手阿里数字赋能连锁门店,汽后市场高增和整合趋势下有望剩出

类别:公司研究 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:刘高畅,杨然 日期:2019-09-23

事件: 9 月 12 日,金固股份|汽车超人在北京举办“ 2019 数字新力量” 发布会。

    国内钢轮和 EPS 设备领军,联手阿里打造汽后新零售新贵。 1)公司钢轮板块经过 20 多年的经营已成长为成熟业务,为国内第一、全球三强,专利“阿凡达”领先行业三年。 EPS 环保设备获得全球独家技术授权,国家绿色环保政策号召下需求提升。 2)公司股权结构稳定确保战略定力, 2018 年 8 月阿里、金固和康众强强联手,一举收获顶级流量与汽配供应链,全面进军汽后新零售。 2019 年业务重组导致业绩短期承压,汽车轮毂和 EPS 业务盈利能力稳定。但 2019Q2 现金流快速改善,汽车后市场业务有望进入收获期。

    车龄增长催生万亿汽后市场,连锁品牌领军将加速扩张。 1)截止 2019 年 6月末,我国汽车保有量达 2.5 亿辆,过去十多年里,汽车销量规模扩大了近4 倍。中国平均车龄仅有 4.9 年,保有期 5 年以上的车辆占比较 2010 年增加 8%。随着车龄增长汽后服务需求与日俱增, 2018 年我国汽车后市场规模已经达到 1.3 万亿元,较去年增长 20.56%。 2)美国汽后服务市场,独立后市场服务门店市场份额已经超越 4S 店。国内市场传统 4S 店经营存在诸多痛点,需求爆发以及技术赋能下连锁品牌门店有望迅速扩张。参照欧美市场经验,国内汽后连锁领军有望通过兼并整合加速扩张。

    阿里系流量叠加 SaaS 门店优势,超人品牌有望逐步胜出。 1)公司核心优势在于:阿里的生态和流量,新康众供应链资源,结合汽车超人线下门店服务能力,三者实现高协同。 2)移动互联网时代充分渗透,培养出庞大的 O2O消费群体,汽后线上消费渗透加深。现汽车后服务市场已经步入 4.0 时代,更加注重线下服务能力的打造,汽车超人线下门店优势凸显。 3)行业进入精细化运营时期,对比行业主要竞争对手途虎养车、车享家等,超人品牌有望享受胜者收获期。

    维持“增持”评级。 根据关键假设和 2019 年半年报,预计公司 2019-2021年营业收入分别为 25.48 亿、 37.98 亿和 48.66 亿,归母净利润分别为 1.51亿、 2.53 亿和 3.67 亿。 维持“增持”评级。

    风险提示: 门店拓展不达预期;盈利能力不达预期;受下游行业周期波动影响。

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