机械设备行业周报:联合租赁:分散行业中的并购成长型巨人

类别:行业研究 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:姚健,罗政 日期:2019-09-23

本周主题研究:本文旨在对联合租赁并购成长型发展路径进行分析。北美租赁市场整体规模超400亿美元,赛道巨大。但是,我们也注意到,租赁市场本身非常零散。一是,下游对接客户分散,联合租赁最大的客户收入占比约1%,前10大客户租赁收入占比约5%左右。二是,区域性小租赁商众多,北美前1-3名租赁商市占率分别为13%/7%/3%。因此为龙头的并购型增长提供契机。通过并购优质标的实现规模扩张是联合租赁的核心成长策略。但亦如公司所提示的,持续的并购导致公司有息负债偿还压力增大及商誉计提风险提升。风险背后,需要考虑的是并购的动因。租赁设备企业规模效益体现在以下几个方面:1、规模性采购带来的溢价能力,以此降低租赁设备购置成本。2、全面的租赁设备种类、覆盖全美的租赁门店,提供客户最优质的租赁服务,增强粘性、攫取服务增值。依托精细化运营机制,持续规模性并购并未影响联合租赁的盈利能力。近5年,联合租赁设备整体出租率维持在69%附近;综合毛利率约42%。极强的现金流是优质经营的体现,同时亦是持续并购做大经营规模的基础,自此并购型增长模式形成向上成长的良性闭环。

    本周核心观点:当前时点仍首推光伏板块,大硅片和异质结技术迭代带来设备企业战略新机遇,利好龙头设备公司,重点推荐捷佳伟创、晶盛机电,关注迈为股份。8月挖机销量再超市场预期,龙头公司排产饱满且估值较低,基建有望再度加码,重点推荐三一重工,徐工机械,恒立液压,浙江鼎力,重点关注艾迪精密。行业下行阶段产业加速整合,龙头公司有望依靠新产品推进和市场开拓继续享受成长红利,核心/消费型资产有望继续享受估值溢价,重点推荐锐科激光、美亚光电、华测检测、日机密封等。中美贸易摩擦有望缓和,推荐受贸易摩擦影响较大的捷昌驱动、巨星科技等。科创板继续调整波动,后续关注汽车电子装备龙头瀚川智能、以及机器视觉厂商天准科技。

    一周市场回顾:本周机械板块跌0.66%,沪深300跌0.84%。年初以来,机械板块上涨21.12%,沪深300上涨26.77%。本周机械板块涨跌幅榜排名前五的个股分别是:银宝山新(30.38%)、宝鼎科技(21.01%)、大族激光(18.69%)、南方轴承(17.93%)、创力集团(12.34%);涨跌幅榜最后五位个股分别是:郑煤机(-9.86%)、天桥起重(-9.63%)、全柴动力(-7.34%)、中信重工(-6.96%)、宇环数控(-6.76%)。

    风险提示:基建投资不达预期,制造业周期性下滑风险。

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