中航光电:业绩符合预期,军民品景气共振+产品结构优化,未来三年业绩有望快速增长

核心观点

    军品高景气+提升民品高端市场份额,公司营收保持快速增长。2019年上半年公司实现营收45.97亿元,同比增长28.23%,公司二季度单季实现营收24.41亿元,同比增长15.80%。上半年,军民品订单快速增长:(1)军工高景气,公司持续巩固和提升行业地位,订单饱满;(2)通讯聚焦高速连接器、光互连背板等高端产品,提升国内外民品高端市场份额;(3)新能源汽车:巩固国内自主品牌车企市场的基础上,成功与国外车企进行合作。

    Q2单季度净利润创历史新高,2019H1毛利率和净利率保持平稳,预计下半年公司盈利能力有望提升。2019H1实现归母净利润5.73亿元,同比增长23.13%。Q2单季实现归母净利润3.40亿元,同比增长14.14%。环比增长46.04%,创单季度利润历史新高。2019上半年,除财务费用(可转债的利息费用增加)、研发费用(5G等持续投入)同比增长较快外,其他费用率,毛利率和净利率水平和去年同期相比保持平稳。随着军品加速交付,通信产品结构优化,公司下半年的盈利水平有望提升。

    军品高景气+民品5G等带来业绩弹性,公司将继续保持快速增长。军品:信息化建设+十三五后两年景气上行,公司是军品连接器龙头,市占率高,将充分受益。通讯:公司长期配套国内外通信巨头,19年以来,受5G启动拉动,公司通讯订单增速快;随着高速背板等新产品在高端市场实现国产替代,产品结构有望持续优化,通讯业务利润体量和盈利水平将明显提升。新能源汽车:前景广阔,除巩固国内市场外,逐步与国外汽车品牌展开合作。

    财务预测与投资建议

    由于军品景气加速+民品高端市场份额提升,我们上调公司19-21年EPS为1.17/1.48/1.78元(原预测为1.14/1.41/1.69元)。参考可比公司19年38倍市盈率,给予目标价44.46元,维持“增持”评级。

    风险提示

    军工订单和收入确认进度不及预期;