银行:外资更青睐哪些板块?哪些金融个股?

类别:行业研究 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:马婷婷 日期:2019-09-23

事件: 9月 10日,国家外汇管理局决定取消合格境外机构投资者(QFII)和人民币合格境外机构投资者(RQFII)投资额度限制。 金融板块作为权重股,整体看更受外资青睐,或充分受益于外资流入。

    行业背景: 我国于 2002年开始试点合格境外机构投资者(QFII)制度试点, 在额度持续提升乃至当前完全放开的同时,可投资范围也在持续扩大。 2002年试点初期投资范围主要包括除境内上市外资股以外的股票、国债、可转换债券和企业债券;在 19年初再度放开新三板股票、债券回购、私募投资基金、金融期货、商品期货、期权以及两融交易等。 Wind 数据显示:截止目前, QFII 额度是3000亿美元,实际投资额度约 1114亿美元; RQFII 的实际投资额度约 6933亿RMB。 由于这类持股数据的披露并不完整, 我们以北上资金的配置、个股等情况,来侧面探讨外资的投资风格。

    北上资金视角:更偏爱金融板块。 2017年以来, 北上资金加速流入; 通过北上资金的配置的情况,我们可以较好地判断外资整体的投资风格,以及相比国内机构的差异。

    1)行业配置:偏爱金融+大消费。 Wind 数据显示,截止 9月 10日,北上资金配置排名前五的板块为食品饮料(20.1%)、家用电器(10.3%)、医药生物(9.3%)、非银金融(9.3%,其中保险 6.5%,券商 2.7%)、银行(8.7%);

    2)相比公募基金:更偏爱金融板块。 当前北上资金在银行、保险、券商的配置比例,相比公募基金明显较高(19Q2公募基金的配置比例分别为 5.9%、 6.5%、1.1%),尤其是公募基金对银行的配置比例过去几年基本保持在 5%-7%之间,明显低于北上资金 9%左右的水平。

    3)金融板块内部:超配保险。 保险板块相比标配水平(4.7%)超配 1.5pc,银行、券商则分别低配 6.5pc、 1.9pc;

    4)个股角度:偏爱优质龙头, 从持仓比例相对较高的银行与保险来看:

    A、银行板块:配置比例 TOP3的是招行(2.8%)、平安(1.48%)与兴业(0.72%),其中招行、平安不仅相比“标配水平”高出 1.1pc、 0.9pc,较基金持仓水平也高 0.5pc、 1pc。 趋势上看, 19年以来也主要增配招商、平安。

    B. 保险板块:配置比例 TOP3的是平安(5.9%)、太保(0.4%)、国寿(0.1%),其中平安显著超配 3.6pc, 较基金持仓水平高出 0.8pc,并且在 18、 19年有明显增配。

    投资建议: 随着 QFII 额度的完全放开,外资长期持续流入将成为趋势,金融版块作为外资青睐的品种,中长期看将充分受益。其中: 1)银行板块: 目前行业PB 水平仅 0.79x,处于历史最低区间,具有“低估值+高股息率”的优势, 投资风格角度看更受外资青睐,继续看好其配置价值; 2)保险版块: 成长性较强,更易受到外资青睐,建议重点关注; 3)券商板块: 流动性改善+外资流入推动市场情绪持续回暖,券商股作为高贝塔品种,有望率先上涨;板块整体估值仅为 1.6x(2019年以来估值中枢约 1.5x-2x) ,仍处历史较低水平,当前时点持续看好。

    风险提示: 宏观经济加速恶化,中美贸易摩擦超预期, 金融开放力度不及预期。

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