西山煤电投资价值分析报告:一边是稳定,一边是弹性

煤炭资产盈利能力强,公司积极向下游延伸

    公司煤矿资产盈利能力稳定,在2015年煤炭行业整体大幅亏损的情况下依然维持盈利。除维持焦煤主业优势外,公司正在积极向焦炭、火电等下游产业链延伸。古交电厂项目与环保改造工程将提高公司非煤业务盈利水平。

    焦煤长协机制趋于完善,公司煤炭业务受益

    控股股东山西焦煤集团是焦煤中长协制度的发起者和制定者。自2016年焦煤长协出现以来,经过3年时间不断趋于成熟。受益于焦煤长协制度,2018年以来公司应收款项管理绩效大幅提升,焦煤板块盈利水平更加稳定。2018年6月,首个国家级炼焦煤价格指数--中价·新华山西焦煤价格指数诞生,该指数的出台将促进焦煤行业景气度与竞争秩序持续改善。

    存在改革预期的煤炭股具有较好风险收益比

    在当前国际形势下,煤炭是区域经济转型与能源革命的重要抓手。2019年是国改的决胜年,中央层面也提出了能源革命重大战略。18年底焦煤集团资产证券化率25.7%,西山煤电煤炭产量占焦煤集团的27.5%。公司作为集团焦煤板块上市平台,资产注入空间较大。焦煤集团管理层变更以及超预期分红,这些正在发生的变化有望成为改革催化剂。

    盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021净利润分别为19.5/20.7/21.3亿元,对应EPS分别为0.62/0.66/0.68元,当前股价对应PE分别为10/9/9倍。综合绝对估值法与相对估值法,我们给予公司2019年12倍PE,对应目标价7.92元。首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:

    在建项目西山能源和永鑫煤炭工程进度缓慢;环保限产政策进一步收紧,导致焦煤板块开工率下降,影响板块利润;山西国企改革进度不及预期,集团资产整合时间存在不确定性。